君亭酒店(301073)点评：收购君澜剩余股权强化管理赋能 持续关注加盟及国际品牌合作推进情况

事件概述


　　君亭酒店于25 年11 月20 日召开第四届董事会第八次会议，审议通过《关于现金收购控股子公司少数股权的议案》，同意公司收购浙江君澜酒店管理有限公司（以下简称君澜管理）剩余21%股权（君亭当前持股79%），交易对方为杭州子澜酒店管理合伙企业（以下简称“杭州子澜管理”）、王建平先生、陈慧慧女士（分别持股10%/10%/1%，收购价格分别为3800 万元/3800 万元/380 万元），收购总价格为7980 万元，交易不构成关联交易，收购后君澜管理成为君亭酒店全资子公司。


　　分析判断:


　　君澜管理近年发展态势良好，收购后君亭强管理能力赋能，将促君澜品牌竞争力增强。


　　君澜管理过往经营情况：聚焦门店分布情况，截至25 年9 月，君澜品牌管理覆盖于全国25 个省市、超100 个市县、投资管理超270 家酒店，客房总数超60000 间；聚焦收入利润情况，24 年营业收入0.906 亿元/净利润0.386 亿元，25 年1-7 月营业收入0.454 亿元/净利润0.132 亿元；聚焦资产负债表现，25 年截至7 月31 日资产总额0.965 亿元、负债总额0.400 亿元、应收账款总额0.361 亿元、净资产0.565 亿元。我们认为，君澜管理业务发展态势良好、管理酒店数量持续增加，过往对君亭酒店业绩有强支撑效果，本次收购将促君亭全权掌握君澜核心品牌，君亭对于君澜管理酒店服务标准、市场定价与区域布局方面的自主决策能力将迎来提升，君亭强管理能力赋能下，君澜品牌后续竞争力有望进一步增强。


　　股权收购部分交易对价基于25 年/26 年君澜业绩考核支付，公司账面现金充足股权收购对经营影响较小。


　　君亭酒店将在协议生效10 工作日内向1）杭州子澜管理及王建平先生各支付2670 万元，剩余部分基于交易对价支付；2）向陈慧慧女士一次性支付380 万元。杭州子澜管理及王建平先生同意以25 年/26 年作为业绩考核期，就君澜25 年/26 年业绩做出承诺，25/26 年考核业绩分别为3473 万元/3662 万元，26 年/27 年根据上一年实际业绩完成情况，在6 月30 日向两位支付对价，每年向每位应付交易对价为（1130 万元-（考核业绩-实际利润））/2。综上。君亭酒店在协议生效后续10 工作日内需支付交易对价为5720 万元，其余交易对价根据后续君澜业绩考核情况支付；截至25Q3 末，公司账面货币资金达2.9965 亿元，账面货币资金充足，本次交易预计对日常经营无影响。


　　本次交易将为君亭酒店带来长期归母净利润增厚。


　　收购君澜少数股权将促君亭酒店归母净利润增厚，由于10 月31 日前君澜管理的可分配利润按交易前持股比例分配，因而本次少数股权收购预计对25 年君亭酒店归母净利润增厚少，26 年起对归母净利润增厚作用强；以26 年业绩承诺为基础计算，预计26 年此部分股权将为君亭酒店增厚归母净利润769 万元。


　　投资建议


　　君亭酒店通过加盟扩张+国际巨头合作形式打破传统成长框架，公司定位逐步向酒店管理平台方向转换。


　　聚焦君亭酒店逻辑架构：1）业绩释放/入境引流：君亭直营门店逐步渡过爬坡期，利润步入释放阶段，且加入精选国际分销体系入境游客流获客能力增强；后续或通过君达城渠道拓展门店，酒店项目成熟后可通过回购将其纳入直营体系，解决直营扩张表内业绩拖累问题。2）酒店管理：除君达城管理模式以外，A.现有品牌门店扩张，君澜/景澜通过委托管理模式持续扩张，当前仍有高数量签约待开业酒店，随酒店开业利润贡献将持续增加。B.新委托管理/特许经营业务展开,打造新增长曲线。以君亭尚品/君亭/观涧三大品牌为核心的加盟体系逐步展开，截至25Q3 末已签约加盟店25 家，其中8 家正式开业运营；与精选国际合作获得主特许经营权，合作品牌门店扩张有望为公司塑造新增长曲线；后续与希尔顿合作洽　　谈中若有新品牌合作、第三方品牌管理等业务展开，也将为公司带来长期利润增量。综上，公司后续发展过程中将有多部分收入贡献，新增长曲线有望逐步成型。结合公司25Q3 经营情况，我们调整此前盈利预测，预计公司25-27 年收入7.03/8.05/9.62 亿元（前值为8.06/10.62/14.37 亿元），对应归母净利润0.17/0.49/0.92 亿元（前值为0.64/1.28/2.30 亿元），对应EPS 为0.09/0.25/0.47 元（前值为0.33/0.66/1.18 元），基于公司25 年11 月21 日收盘价22.91 元，对应PE 为257/92/49 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　合作落地不及预期风险，拓店不及预期风险。

□.刘.文.正./.邓.奕.辰    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司