许继电气(000400)：成本控制效果显著 十五五直流输电需求有望高增

投资要点：


　　公司发布2025 年三季报。公司25Q1-Q3 实现营业收入94.5 亿元，同比下降1.4%，实现归母净利润9.01 亿元，同比增长0.75%。其中25Q3 实现营业收入30.1 亿元，同比增长9.3%，实现归母净利润2.67 亿元，同比增长0.3%。


　　控费控成本效果初步显现，费用率同比下滑。公司近年来销售费用率有所提升，主要与公司系统部署扩充二级营销力量和支撑保障能力、强化一二级营销协同市场开拓相关，前三季度销售费用率4.34%（同比+0.5pct）、总费用率12.42%（同比+1.04pct），但25Q3 销售费用率为4.58%（同比-0.78pct）、总费用率13.98%（-1.79pct）均同比有明显改善。此外公司25Q3 毛利率为24.16%（同比-0.36pct），通过控制成本有效对冲了电表和配电设备价格下滑压力，保证公司整体业绩稳定。


　　特高压迎来交付高峰，远海风电有望打开直流输电空间。今年国内特高压直流迎来投产高峰，预计有4 条特高压直流投产，直流输电板块有望迎来快速增长。展望十五五海上风电有望走出低谷且向深远海发展，柔直预计将成为海上风电的主要送出技术，公司作为我国直流输电设备龙头企业之一有望充分受益。此外三北地区新能源消纳压力增大，特高压作为主要消纳手段，长期需求也有望充分保证。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为13.5/15.7/18.5 亿元，同比增速分别为20.8%/16.7%/17.7%，当前股价对应的PE 分别为19/17/14 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期

□.查.浩./.刘.晓.宁./.戴.映.炘    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司