赛维时代(301381)首次覆盖：技术驱动的服饰跨境龙头 依托数字化筑牢多品牌格局

行业：服饰跨境电商稳健增长，部分新兴服装赛道维持高增。跨境电商优势在于通过精简产业链环节，提升了商品与海外消费者的连接效率。我国跨境出口电商历经野生萌芽、模式发展、成熟等阶段，现已进入以品牌建设为核心的新发展阶段，独立站等模式1）兴市起场。规模：2023 年我国跨境电商规模达16.8 万亿元/同比+7.3%，保持稳定增长，以出口为主导。


　　同时海外国家的电商渗透率仍有提升空间，为行业发展提供动力。2）在品类上，服饰是跨境出口B2C 的重要品类。尽管受关税、竞争加剧等因素扰动，中国仍保持最大出口国地位，对美出口保持稳健。部分细分赛道如运动服饰、童装等保持较高增速。


　　公司基本介绍：技术驱动的服饰类跨境电商龙头，深耕亚马逊实现多品牌布局。公司成立于2012 年，从早期的“铺货”模式成功转型，通过深耕亚马逊平台并大力发展自主品牌，于2023 年上市。公司基于底层数字化能力，在产品开发、供应链等环节打造标准化系统，高效复用于不同细分品牌。目前公司以服饰产品为主，占营收超70%，横向孵化包括Coofandy（男装）、Ekouaer（（家服服）、Avidlove（（衣））在衣的众多品牌，形成了3 个十亿级、20 多个亿级的品牌矩阵。公司股权结构稳定，创始人为实控人，管理层经验深厚，并通过股权激励计划绑定核心员工，设定了积极的未来业绩增长目标。2025 年业绩考核目标为收入增长率不低于25%或利润增长率不低于70%，2026 年业绩考核目标为收入增长率不低于55%或利润增长率不低于155%。


　　核心优势：全链路数字化中台+柔性供应链，实现多品牌矩阵。1）组织架构：“大中台+小前端”，实现对市场的快速响应与高效运营。公司将运营团队按品类或品牌划分为独立的“阿米巴”单元，使前端团队能够快速决策，成功孵化多个亿元级品牌。全链路数字化中台支撑业务高效运转，通过多套数字化系统优化决策效率；人均创收由2019 年的165 万元增长至2024 年的313 万元。同时公司存货周转效率提升，2024 年存货周转效率达7.7 次。2）供应链环节：自研柔性供应链体系。产品运输+采购为核心成本，公司自研柔性供应链系统，结合销售预测等数据，及时调整生产节奏，在生产环节将服装平均生产周期缩短至5-10 天。3）多品牌矩阵：覆盖差异化需求。通过构建多层次品牌矩阵，成功覆盖了广泛的细分市场和消费需求，品类拓展上，公司以服饰配饰为核心（2024 年收入占72.8%并高速增长），同时非服饰品类的库存清理已见成效，存货水平呈现下降趋势。在销售渠道上，公司采用多平台运营策略，极大地提升了国际市场的认可度：亚马逊为主要平台，新兴平台如Temu 和TikTok 发展迅猛，已成为重要的增长补充，收入占比合计约达4%。


　　投资建议：公司为技术驱动的跨境龙头，深耕服饰领域形成多品牌矩阵。


　　公司依托全链路的数字化中台，打造“大中台+小前端”的组织架构，配合柔性供应链优势，实现多品类、多品牌延伸。展望后续，公司有望依托数字化筑牢多品牌格局。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别实现121.2/143.5/165.0 亿元，实现归母净利润3.4/5.7/7.1 亿元，对应PE 分别为26.9/16.1/12.9x，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济影响；市场竞争激烈；业务拓展不及预期；数据时效性风险。

□.李.宏.科./.范.佳.博    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司