长盈精密(300115)季报点评：消费电子与新能源双轮驱动 人形机器人卡位核心

核心观点


　　公司25 年前三季度业绩整体符合预期，收入端受益于新能源业务放量展现出较佳增长，同时公司持续推进降本工作，盈利能力持续改善。消费电子方面，公司持续开发应用于基于AI 技术的笔记本电脑和可穿戴产品的关键零部件，多个新项目实现突破；新能源业务受益于大客户订单持续落地，收入快速增长，同时盈利能力有望提升；公司在人形机器人领域卡位核心，与国内外头部品牌深度合作，产品料号、价值量持续提升，同时公司加大力度布局高速背板连接器业务。


　　事件


　　25 年前三季度公司实现营收135 亿元，同比增长11.7%，实现归母净利润4.7 亿元，同比减少21%，实现扣非归母净利润4.4 亿元，同比增长19%；单季度来看，25Q3 实现营业收入48.7 亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润1.6 亿元，同比增长0.63%。


　　简评


　　Q3 业绩符合预期，新能源业务贡献收入增量


　　2025 年前三季度公司的收入呈现较佳增长，第三季度收入创历史新高，其中，消费电子业务保持平稳，新能源业务贡献主要的收入增量，公司配合国内及国外新能源电池客户开发了多种新型材料电芯结构件的项目，同时多个新项目的定点落地工作稳步推进。在盈利方面，公司归母净利润的下滑主要原因在于24 年一季度公司处置子公司部分股权形成非经营性收益约1.8 亿元，公司的扣非归母净利润更能反映出实际情况，25 年前三季度扣非归母净利润同比增长19%，实现毛利率19.1%，同比提升0.4pct，扣非销售净利率同比提升0.21pct，盈利能力持续改善；单季度来看，公司毛利率和净利率同比略有下降，主要原因在于公司部分高毛利率产品收入占比下降，同时公司的期间费用有所增长。


　　消费电子：积极布局笔电、可穿戴关键零部件，多个新项目实现突破


　　公司持续开发应用于基于AI 技术的笔记本电脑和可穿戴产品的关键零部件，特别是符合重量轻、强度高要求的金属及非金属结构件的开发，多个新项目取得较大突破。


　　具体而言，A 客户重要项目预计在25 年四季度进入量产，同时公司积极拓展非A 客户项目。此外，AI 眼镜类的产品市场需求增长较快，公司积极拓展应用在此类终端上的产品种类，除供应结构件之外，还为北美AI 眼镜客户提供电池钢壳、塑胶橡胶类产品。随着多个项目进入量产，公司消费电子业务有望在明后年实现较佳成长。


　　新能源：大客户订单持续落地，盈利能力有望提升公司 2017 年顺利通过宁德时代供应商认证，2022 年 12 月与宁德时代签署战略合作协议，当前公司已进入其他主要动力及储能电池及新能源整车头部品牌供应体系，公司配合国内及国外新能源电池客户开发了多种新型材料电芯结构件的项目，同时多个新项目的定点落地工作也在稳步推进，公司的新能源业务快速增长。随着公司产能稼动率的提升、行业竞争趋缓，该业务的盈利能力有望得到改善。


　　人形机器人：与国内外头部品牌深度合作，产品料号、价值量持续提升公司从2024 年开始加快人形机器人相关产能的建设，为海内外人形机器人客户开发如铝合金、镁合金、钛合金等金属材料，PEEK、IGUS 等工程塑料，橡胶、硅胶、尼龙、纤维织布等多种材料的零件，为人形机器人的结构件、执行器、传感器、变速齿轮、线束、电机等提供核心零部件。公司在人形机器人领域优势在于：1）公司的超精密模具业内具备强劲竞争力，利用精密模具加工的思路和团队来做人形机器人精密零部件能够拥有优秀的良率表现；2）公司具备一站式的金属、非金属的加工能力，能够为早期发展阶段的人形机器人提供一站式服务，并提出优化和降本建议。基于此，公司在人形机器人方面供应的料号和价值量持续提升，2025 年上半年海外人形机器人零件实现收入超过3,500 万元，而2024 年全年仅为1,011 万元。


　　AI 算力：大力布局高速通信模组业务，内生外延同步推进目前公司开发的应用于服务器、工作站内部高速背板连接器产品已给国内头部客户送样验证，同时收购了深圳市威线科电子有限公司51%的股权，丰富了高速铜连接模组产品线，为海外连接器头部客户及AI 服务器客户提供产品。


　　盈利预测与估值


　　预计 2025-2027 年营业收入分别为 186.4 亿元、216.6 亿元和 245.7 亿元，同比增长10.1%、16.2%和13.4%，对应归母净利润分别为 6.5 亿元、10.0 亿元和 12.2 亿元，当下市值对应的 PE 分别为 71、46 和38 倍，维持买入评级。


　　风险分析


　　1）国内外宏观环境存在较大不确定性，在全球政治局势复杂严峻化的背景下，全球经济增速有所放缓。若宏观经济恶化，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，对消费电子、新能源汽车和储能行业的增长将带来一定的冲击和挑战。同时，产业政策对市场的推动作用是影响消费电子、新能源汽车和储能行业的主要因素之一，特别是新能源汽车行业在过去十几年间受到国家补贴和推广政策的推动而迅速发展。近年来新能源汽车补贴政策呈现额度收紧、技术标准要求逐渐提高的趋势，若后续补贴政策退坡超过预期或相关产业政策发生重大不利变化，短期内下游动力电池制造企业需求放缓，可能会对公司经营业绩产生重大不利影响。


　　2）客户的产品在技术和材料方面不断更新和升级，如果公司的技术及生产能力无法满足客户新产品的要求或客户临时变更、延缓或暂停新产品技术路线，将对公司业绩产生不利影响。如果未来公司的研究开发能力、生产管理能力、产品品质不能持续满足下游市场的要求或者公司的主要客户在市场竞争中处于不利地位，公司产品的市场需求将会出现萎缩，产品价格和销售量将会下降，进而对公司业绩产生不利影响。


　　3）新能源汽车及储能产业的发展仍然存在不确定性，外围的经济环境、产业政策、能源价格等因素都有可能对新能源汽车及储能市场的发展带来较大影响。如果新能源汽车及储能产业的发展不及预期，则将对公司新能源产品零组件及连接器相关业务的开展带来不利影响。

□.刘.双.锋./.章.合.坤./.梁.艺    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司