欧林生物(688319)：25Q3业绩保持快速增长 金葡菌疫苗临床持续推进

核心观点


　　公司发布2025 年三季报，业绩符合预期。前三季度吸附破伤风疫苗销售持续增长，管理及研发费用显著下降，盈利能力有所提升。预计随着销售推广工作持续推进，覆盖门急诊数量增长与医患认知提升，破伤风疫苗销售有望保持稳健增长。公司金葡菌疫苗III 期临床稳步推进，预计2026 年上半年读出完整三期临床报告数据，期待后续进展。公司在研管线丰富，布局了多款创新性疫苗产品，并持续推进MDCK 细胞流感疫苗研发，助力公司长期健康发展。


　　事件


　　公司发布2025 年三季报，业绩符合预期


　　10 月30 日，公司发布2025 年三季报。前三季度公司实现：


　　1）营业收入5.07 亿元，同比增长31.1%；2）归母净利润0.47亿元，同比增长1079.36%；3）扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长12157. 47%；4）基本每股收益0.12 元。业绩符合预期。


　　简评


　　25Q3 收入端保持快速增长，金葡菌疫苗临床试验持续推进2025Q3 公司营业收入2.01 亿元，同比增加25.38%；归母净利润0.34 亿元，同比增加7.22%；扣非归母净利润0.32 亿元，同


　　比增加2.33%。公司25Q3 及前三季度收入端较快增长，主要由于吸附破伤风疫苗持续放量，以及AC 结合疫苗销售额同比大幅增长所致；前三季度利润端大幅增长，主要由于研发及管理费用同比减少，费用率下降所致。


　　破伤风疫苗销售持续增长，助力业绩提升。前三季度吸附破伤风疫苗成为公司收入的主要增长来源，1-9月疾控段销售额同比增长20%以上。公司持续完善营销体系，加强学术教育，并积极拓展新的终端，借力医防融合政策实现持续增长，同时应对未来友商竞争。其他产品方面，AC 流脑结合疫苗前三季度销售额同比增长193.72%，增长显著。Hib 结合受新生儿数量下降影响，较去年销售额略有下降。


　　金葡菌疫苗临床试验持续推进，MDCK细胞流感疫苗进入临床III 期。研发管线方面，公司重磅在研管线金黄色葡萄球菌疫苗已于2025 年5 月完成6000 例三期临床入组，预计2026 年上半年读出完整三期临床报告数据，期待后续进展。病毒疫苗方面，公司四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）于2025 年10 月启动III 期临床并完成首例入组，取得重要进展。公司在研管线丰富，口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、A 群链球菌疫苗、B 群脑膜炎球菌疫苗、鲍曼不动杆菌疫苗、铜绿假单胞菌疫苗等管线均为全球范围内具有创新性的疫苗管线，将助力公司长期健康发展。公司积极拓展技术平台，通过国生疫苗基金成功投资纳美信（上海）生物科技有限公司，初步布局mRNA 疫苗领域。


　　管理及研发费用率同比降低，经营净现金流显著改善前三季度公司毛利率93.10%（-1.62pct），主要由于AC结合疫苗销售量提升，对整体毛利率产生一定影响。


　　费用方面，前三季度公司销售费用2.46 亿元（+32.90%），销售费用率48.56%（+0.65pct）；管理费用0.50 亿元（-20.12%），管理费用率9.93%（-6.37pct）；研发费用0.95 亿元（-4.55%），研发费用率18.72%（-6.99pct ）；财务费用0.11 亿元（+11.23%），财务费用率2.08%（-0.37pct）。管理费用下降，主要由于冲销股份支付费用以及存货损失、试验验证费用同比减少所致；研发费用减少，主要由于去年同期AC 结合疫苗Ⅳ期临床试验费用以及流感疫苗技术转让费用较多所致。前三季度公司经营净现金流0.33 亿元，同比增加153.53%，主要由于销售回款增加所致。


　　25Q4 及2026 年展望：破伤风疫苗销售持续增长，关注金葡菌疫苗研发进展公司作为创新疫苗研发企业，前三季度吸附破伤风疫苗销售持续增长，管理及研发费用显著下降，盈利能力有所提升。预计25Q4 及2026 年，随着公司销售推广工作持续推进，覆盖门急诊数量增长与医患认知提升，破伤风疫苗销售有望继续保持稳健增长。公司金葡菌疫苗III 期临床稳步推进，预计2026 年上半年读出完整三期临床报告数据，期待后续进展。公司在研管线丰富，布局了多款创新性疫苗产品，并持续推进MDCK 细胞流感疫苗研发，助力公司长期健康发展。


　　盈利预测与投资评级


　　我们预计公司2025 ~ 2027 年实现营业收入分别为7.33 亿元、8.42 亿元和9.25 亿元，归母净利润分别为0.70亿元、0.83 亿元和0.93 亿元，分别同比增长238.1%、18.1%和12.0%，EPS 分别为0.17 元、0.20 元和0.23 元/股，对应PE 分别为134.5X、113.9X 和101.7X，PS 分别为12.9X、11.2X 和10.2X。综合考虑公司研发管线进展及其商业化价值，维持买入评级。


　　风险分析


　　1、研发进度低于预期风险：产品研发对疫苗企业未来发展至关重要。公司现有多条疫苗在研管线，在研管线进度低于预期可能影响企业未来的销售预期，进而影响估值。


　　2、疫苗产品销售不达预期风险：吸附破伤风疫苗为公司主营产品，若产品销售未达预期，将影响企业收入及盈利预期，进而影响估值。


　　3、疫苗经营合规风险：疫苗因具有特殊的生物特征，其监管要求更加严格，管理范围更加广泛。若疫苗企业违反经营合规要求，不仅导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。


　　4、产品价格波动风险：2024 年，公司竞争对手武汉所对破伤风疫苗价格进行调整，若公司后续采取价格跟进策略，调整产品价格，可能导致产品销售收入低于预期。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.汤.然    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司