利安隆(300596)：业绩稳健增长 新兴领域有序推进

业绩稳健增长，盈利能力回升。公司2025 年前三季度实现营业收入45.09 亿元，同比+5.72%；实现归母净利润3.92 亿元，同比+24.92%。其中25Q3 公司实现营业收入15.14 亿元（同比+4.77%，环比+0.01%），实现归母净利润1.51 亿元（同比+60.83%，环比+13.17%）。 公司Q3 毛利率/净利率21.97%/ 9.77%，环比增长0.32pct/1.21pct。抗老化板块公司通过技改完成差异化产品产线建设，开发高毛利产品，同时供应链降本与各基地产线技改项目并行。润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期，二期工程已于2023 年投产，2024 年至今稼动率快速上行。


　　积极开拓第三曲线。生物砌块赛道，公司与吉玛基因合作，实现完整的生物砌块产品布局。产品聚焦于修饰核苷、亚磷酰胺单体、合成载体、递送载体等小核酸药物原料系列产品，以及NTP、dNTP、ddNTP、加帽试剂与荧光试剂等RNA 核酸药物原料、体外诊断、基因测序等生物砌块系列产品。在合成生物学赛道，公司成立合成生物学研究所，建立了专业研发团队，并先后与天津大学和天津科技大学等科研院所建立产、学、研合作关系，就合成生物学基础科学和产品应用开展研究攻关。


　　新兴业务有序推进。公司于2024 年并购韩国企业IPITECH INC.，切入电子级PI 材料业务，向柔性OLED 显示屏幕、柔性电路板（FPC）、芯片封装、新能源汽车等制造使用的核心材料产业延伸。目前全球PI 市场被美日韩企业垄断，国产化替代需求紧迫。韩国IPI 公司已经成功实现了TPI 的商业化量产。未来，公司计划以韩国IPI 已建立的“先进半导体材料研发中心和制造中心”为基础，利用韩国IPI 公司的技术积累，在国内建立PI 材料研发和生产中心。公司通过构建韩国与中国的双研发中心与双生产运营中心，加速国内自主研发技术的进程，率先占据潜在市场。


　　公司主营业务仍处于触底后逐步复苏阶段，故适当下调营收利润。我们预测公司2025-2026 年归母净利润分别为5.42、6.31 亿元（原25-26 年预测5.75、6.68 亿元），新增2027 年预测归母净利润为7.16 亿元。按照26 年可比公司平均18 倍市盈率，给予目标价49.50 元，维持买入评级。


　　风险提示：原料及产品价格波动；产品需求不及预期；产能爬坡进度不及预期；新业务项目推进不及预期；宏观经济不确定性风险。

□.陈.传.双./.倪.吉    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司