胜宏科技(300476)：全球AIPCB龙头厂商 深度拥抱GPU+ASIC头部客户

AI 浪潮滚滚向前，谷歌双产品再燃热情。谷歌接连发布Gemini3 通用AI 模型与Nano Banana Pro 专业图像生成模型，实现双产品AI 革新。Gemini3 凭借顶尖推理、多模态融合、超强编程与长上下文处理能力，刷新多项基准测试纪录，聚焦学习、构建、规划三大场景，依托自研TPU 芯片与谷歌生态深度整合形成独特优势，Gemini 应用程序目前拥有超过6.5 亿的每月活跃用户，Gemini 3 发布当天访问量激增至约5400 万次。Nano Banana Pro 依托于Gemini 3 Pro，具备高分辨率生成、精准文本渲染、专业级创意控制等核心能力，融合知识库提升内容准确性。作为全球AI 头部玩家之一，谷歌不断加大AI 方面投入，根据谷歌25Q3 法说会，公司将全年资本开支指引由850 亿美元上调至910-930 亿美元，并预计2026 年将维持高投入节奏。谷歌正充分彰显其在AI 领域竞争力，重视谷歌核心供应链。


　　全球AI PCB 龙头，产品技术领先。1）HDI 方面，公司是全球首批实现6 阶24层HDI 产品大规模生产，及8 阶28 层HDI 与16 层任意互联（Any-layer）HDI 技术能力的企业，并积极推进下一代10 阶30 层HDI 的研发认证。2）高多层方面，公司目前已具备70 层以上高多层PCB 的研发与量产能力，拥有100 层以上高多层PCB 的技术研发储备。公司的10.0mm 厚板技术实现了40：1 的高纵横比能够有效适配超大尺寸芯片的封装，同时公司正在研发14.5mm 的超厚板技术。公司的高精度背钻技术在量产中已达到4±2mil 的精度，显著降低信号损耗。当前PCB在AI 服务器中价值量呈增长趋势，公司在技术、品质、量产能力上都具备先发优势，未来随着产品持续升级换代，有望继续强化自身竞争优势和市场地位。


　　持续扩产加大客户覆盖度，深度拥抱全球AI 头部玩家。公司扩产项目具备明确的需求支撑，目前扩产整体节奏正加速推进。1）海外产能方面，泰国、越南基地的扩产规划，正按原计划顺利推进，泰国A1 栋高端产能已经开始生产验证板。2）国内产能方面，厂房四项目目前已部分投产；厂房九钻孔中心重点提升钻孔、背钻相关工艺能力，该厂房已于10 月初封顶；厂房十、厂房十一项目已完成政府相关部门备案，正式进入建设阶段。客户方面，公司与主要客户的合作有重要突破，公司开始承担主要客户的快板业务，通过深度参与客户每一个快板项目，可以更早介入其研发环节与技术发展路线，清晰掌握客户项目量产节奏、产品布局规划及未来新产品的研发方向。当前公司的技术研发与产能扩张均基于与客户的深度沟通，围绕客户未来3 年甚至更长期的发展规划进行提前布局，在产能布局、新产能扩张、设备筹备、技术储备、人才储备等多方面公司均为行业内启动最早、推进最快的企业。


　　盈利预测及投资建议：公司作为AI PCB 龙头，深度把握AI 发展机遇，我们看好公司新建产能释放后带来的业绩高增，看好客户加速拓展下，新客户给公司业绩带来的较大增量，预计公司2026/2027 年营收达370/599 亿元，2026/2027 年归母净利润预期达120/197 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能扩建不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。

□.郑.震.湘./.佘.凌.星./.刘.嘉.元    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司