亿纬锂能(300014)：动力储能双轮驱动 盈利能力持续改善

事件：公司于2025 年10 月24 日发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入450.02 亿元，同比增长32.17%；归母净利润为28.16 亿元，同比下降11.70%；扣非归母净利润为19.37 亿元，同比下降22.51%。其中2025 Q3 实现营业收入168.32 亿元，同比增长35.85%，环比增长9.49%；归母净利润为12.11 亿元，同比增长15.13%，环比增长140.16%；扣非归母净利润为7.80 亿元，同比下降22.04%，环比增长130.04%。2025 年前三季度，若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，归母净利润为36.75 亿元，同比增长18.40%，其中Q3 归母净利润为14.57 亿元，同比增长50.70%，环比增长30.43%。


　　动力电池业务高增态势延续，2026 年增长动能全面强化。2025 年前三季度公司动力电池出货量约34.59GWh，同比大幅增长66.98%，出货量大幅增长。


　　其中乘用车领域，预计2026 年出货量同比会有较大幅度的增长，主要系：（1）国际客户BMW 合作进入规模化交付新阶段，2026 年将实现全年稳定供货；（2）为响应国内客户就地配套需求，公司10 月初启动新大圆柱电池项目投建，预计明年该产品线正式放量，为乘用车业务带来新增量。商用车领域，受益于行业需求预计2026 年商用车需求高速增长，或将达到同比增长50%以上。


　　储能与固态电池协同发力，盈利改善与技术突破双轮驱动。2025 年前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，预计Q4 行业需求维持高位，公司第四季度仍将维持满产满销状态，出货量有望实现环比进一步提升。盈利能力方面，公司将继续优化毛利率，预计Q4 毛利率环比提升会有所体现，盈利能力稳步提升；2026 年随着公司60 GWh 超级工厂逐步投产及储能行业的产品价格上调，业务增长有望再提速。固态电池领域，2025 年9 月公司固态电池研究院成都量产基地正式揭牌，“龙泉二号”全固态电池成功下线，全面投产后产能近50 万颗电芯。公司将按照规划建好中试线后不断进行产品升级，预计在Q4 持续推出下一代产品。同时，公司将通过小额资金的投入实现升级改造，实现半固态电池的生产。


　　投资建议：随着全球新能源汽车渗透率提升与储能市场需求持续释放，叠加公司在动力电池、储能系统及固态电池领域的多元化技术布局与产能落地，　　公司主营业务成长空间广阔。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为621.90/792.00/1032.90 亿元，同比增长27.92%/27.35%/30.42%；归母净利润47.61/68.14/86.30 亿元，同比增速为16.81%/43.14%/26.65%，EPS分别为2.33/3.33/4.22 元，对应PE 为33X/23X/18X，首次覆盖，予以“买入”评级。


　　风险提示：产能释放不及预期、新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、市场竞争激烈。

□.张.磊./.孙.诗.宁    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司