公牛集团(603195)：短期业绩承压 新业务加速成长

业绩简述：公司2025 年前三季度实现营业收入121.98 亿元，同比-3.22%，归母净利润29.79 亿元，同比-8.72%，扣非归母净利润27.01 亿元，同比-4.87%。其中2025Q3 单季度实现营业收入40.30 亿元，同比-4.44%；归母净利润9.19 亿元，同比-10.29%；扣非归母净利润8.59 亿元，同比-8.26%。


　　短期业绩承压，经营韧性与精细化运营能力凸显。2025 年前三季度，受房地产后周期及宏观环境影响，公司营收有所承压。但从经营层面看，公司展现出强大的经营韧性：1）业绩企稳回升：Q3 单季度营收同比降幅较Q2 收窄2.9pct，我们认为Q2为经营低点，Q3 已开始企稳回升。2）现金流健康：前三季度经营性现金流净额达36.21 亿元，同比大幅增长20.12%，同时公司主动进行库存管理，自身及经销商库存水平均在三季度实现明显下降。


　　新业务多点开花，“第二增长曲线”加速。面对传统主业压力，公司坚定推进新业务孵化，成效初显。1）国际化战略升级。公司明确“全品出海、全球到达”，家装产品线通过“尖刀产品”（如轨道插座）和“大客户”模式在欧洲等发达市场取得突破。2）新能源业务海内外齐发力。公司大力推动新能源业务出海，聚焦欧洲户储及小型工商业场景，并确立了独特的“安装分销”渠道模式；国内则积极拓展B 端场景，2026 年新能源业务增速值得期待。3）数据中心业务高速增长。依托PDU 等既有优势，面向中小企业及商业体提供微模块等集成化产品。已与字节跳动、腾讯等头部客户建立合作关系。我们认为，公司数据中心业务有望随下游数据中心建设加速，而有所放量。


　　投资建议：公司主业短期承压，新业务加速孵化打开长期空间。我们持续看好公司凭借深厚的渠道与品牌壁垒，在新赛道、海外新市场复制成功的能力。考虑短期业绩承压，我们下调2025-2026 盈利预测，并增加2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为40.24/42.45/44.29 亿元（原25-26 年归母净利润预计49.25/54.61 亿元），同比分别-6%/+6%/+4%，参考可比公司，给予公司26 年20xPE，目标价47 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　地产周期影响、原材料价格波动、海外及新业务拓展不及预期。

□.曲.世.强./.李.汉.颖    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司