微芯生物(688321)：创新管线快速推进 营收稳定增长

事件：


　　2025 年 1-9 月， 公司营业收入增长 40.12%， 主要系公司产品西达本胺及西格列他钠销售收入进一步增长所致。其中， 西达本胺销售收入同比增长 18.76%，西格列他钠销售收入同比增长136.13%。


　　点评：


　　据公司公告：西格列他钠 2025 年上半年同比增长125.7%，前三季度同比增速进一步加速到136.1%。糖肝共管人群市场需求巨大，西格列他钠是公司第一次在大病种领域的商业化尝试， 凭借独特药物优势正在逐步提升市场份额。今年的增长趋势反映西格列他钠“自营+招商” 模式的成功，线上渠道布局也在贡献增长份额。西达本胺 2025 年上半年同比增长15.1%，前三季度同比增速进一步加速到 18.8%。今年是西达本胺DLBCL 适应症进入医保正式放量的第一年，且 2025 年 7月我们公布 DEB 研究达到了EFS 的治疗终点，结果亮眼。该项目在 CSCO 上公布了试验的主要结果，试验组 54 个月 EFS率达到了 52.5%，较对照组风险较低 28%， 获得了市场的广泛认可， 有助于其医学推广。公司合作伙伴沪亚生物在今年ESMO 公布了 III 期临床中开放性单臂亚组数据，西达本胺联合 O 药在无症状脑转移黑色素瘤患者一线治疗中疗效很好，并且相比PD1+CTLA4 的联合疗法安全性可控，期待后续随机双盲试验数据的读出。


　　投资建议


　　考虑到公司销售结构变动以及多个新产品陆续获批上市，未来创新产品放量可期，调整前期盈利预测，即我们预测2025-2027 年公司营业总收入为9/13/18 亿元（前值9/12/16 亿元） , 分别同比增长41%/37%/40% ， 归母净利润为0.98/2.19/3.95 亿元（前值0.39/1.01/4.35 亿元）,分别同比增长185%/124%/80%。EPS 分别为0.24/0.54/0.97 元，对应2025 年11 月27 日的27.82 元/ 股收盘价， PE 分别为116/52/29X,考虑到公司业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新药研发不及预期，市场竞争加剧，产品上市后商业化表现不及预期。

□.崔.文.亮./.孙.子.豪    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司