普冉股份(688766)季报点评：拟间接控股SHM增加存储产品线 多元布局打开成长空间

3Q25 公司营收实现同环比增长。公司主要从事非易失性存储器芯片及基于存储芯片的衍生芯片的设计与销售。1-3Q25 随着“存储+”系列产品加速推出，公司实现营收14.33 亿元（YoY +4.89%）；25 年存储行业呈现前低后高趋势，受产品价格及成本、存货跌价准备和研发投入增加等因素影响，1-3Q25 归母净利润0.59 亿元(YoY-73.73%)同比下降。3Q25 公司单季度实现营收5.27 亿元(YoY+11.94%,QoQ+5.24%)，扣非归母净利润0.1 亿元(YoY-86.28% ，QoQ+35.69%)，毛利率28.14%(YoY-4.51pct， QoQ-2.54pct)，预计后续随存储行业回暖，产品价格修复，毛利率有望改善。


　　3Q25 存储产品单季度出货量同比上升，大容量NOR Flash 等产品加速放量。


　　公司NOR Flash 产品通过SONOS 与ETOX 工艺互补，产品实现全容量系列覆盖，客户在消费电子基础上拓展工业、白电、PC、通讯和汽车等领域，大容量产品逐步起量。EEPROM 产品在摄像头领域份额稳步提升，拓展三表智慧化、汽车电子等应用，SPD 及TS 产品在客户端稳步推进。25 年下半年存储行业回暖，预计随行业修复，公司存储产品业务有望环比提升。


　　3Q25“存储+”产品单季度出货量同比上升，MCU 客户份额加速提升。基于公司存储器设计优势，公司MCU 产品成本与性能具备竞争力，通过料号与生态扩展，公司MCU 产品在消费电子、工控等应用领域持续拓宽，客户数量与份额加速提升。此外，公司Driver 产品通过与EEPROM 产品线协同导入众多品牌手机客户；与MCU 协同，推动MCU 在电机市场份额持续拓展。


　　拟间接控股SkyHigh Memory Limited，增加2D NAND 产品线。公司拟以现金1.44 亿元收购珠海诺亚长天存储技术有限公司31%股权，交易完成后公司将间接控股其全资子公司SkyHigh Memory Limited（SHM）。SHM 为2D NAND、SLC NAND、eMMC、MCP 等高性能存储产品龙头，拥有韩国、日本工程中心及全球销售网络，25 年1-8 月实现营收6.87 亿元、净利润4749 万元。预计本次交易后，SHM 将补齐公司存储产品线，拓宽公司海外销售网络，公司有望成为2D NAND 领先企业。


　　投资建议：我们看好公司“存储+”多元布局与新增产品线的成长空间，预计2025-2027 年归母净利润1.14/3.51/4.29 亿元，当前股价对应25-27 年PE 162/53/43 倍， 给予“优于大市”评级。


　　风险提示：下游客户需求不及预期；产品线扩展不及预期。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司