安迪苏(600299)季报点评：2025年前三季度公司营收同比增长 蛋氨酸扩产项目持续推进

事件：2025 年10 月31 日，安迪苏发布2025 年三季报，公司2025 前三季度营业收入为129.31 亿元，同比增长13.67%；归母净利润9.90 亿元，同比下跌1.29%；扣非净利润9.86 亿元，同比下跌10.57%。对应3Q25 公司实现营业收入44.19 亿元，同比上涨7.39%；归母净利润2.50 亿元，同比下跌36.77%；扣非净利润2.43 亿元，同比下跌38.77%。


　　点评：3Q25 公司盈利水平有所承压，但收入规模同比维持增长。2025 年前三季度公司总体销售毛利率为27.87%，较上年同期下降2.71pcts。2025 年前三季度财务费用同比下跌56.75%；销售费用同比上涨12.77%；管理费用同比下跌1.73%；研发费用同比下跌6.10%。根据公司三季报披露，3Q25公司面临部分原材料价格上涨、关税政策以及产品价格下跌等不利影响，但得益于液体蛋氨酸渗透率持速提升和特种产品取得双位数的销售增长，营业收入整体稳定增长。


　　公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流同比上升。2025 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为22.84 亿元，同比上升2.86%；投资性活动产生的现金流量净额为-20.70 亿元，同比下跌75.74%；筹资活动产生的现金流量净额为2.15 亿元，同比上升129.80%。期末现金及现金等价物余额为17.60 亿元，同比上涨31.87%。应收账款20.94 亿元，同比上涨0.49%，应收账款周转率上升，从2024 年同期6.02 次变为6.36 次。存货周转率下降，从2024 年同期3.85 次变为3.80 次。


　　蛋氨酸市场供需格局中长期或保持相对健康状态。根据《2025 年第三季度线上投资者沟通会及业绩说明会会议记录》，2025 年第三季度蛋氨酸价格整体保持平稳。在需求端，蛋氨酸超50%应用场景聚焦禽料领域，受益于禽类产品强劲消费需求及饲料配方中添加比例提升的影响，行业年需求增速稳定在4-5%区间；在供给端，尽管短期内有新增产能，但其投放节奏较为理性。同时，市场对外公布的多为名义产能，实际生产受检修、产出率等多种因素制约，实际产量通常与名义产能有一定差距。中长期来看，随着新增产能逐渐被市场消化，市场供需格局仍将保持相对健康的状态，供需再平衡机制逐步形成。我们认为，新增的蛋氨酸产能短期可能会对产品价格造成一定影响，但随着下游需求增长，新增产能将逐渐被市场消化，产品价格中长期有望维　　稳运行。


　　新产能项目持续推进，科技创新降低成本。根据《2025 年第三季度线上投资者沟通会及业绩说明会会议记录》，公司位于福建泉州的15 万吨/年固体蛋氨酸项目建设进展顺利，各项工程节点均按计划有序推进。该项目不仅应用了新一代先进工艺技术以保障卓越制造能力，还得益于毗邻中化泉州石化有限公司的区位优势，充分整合中国中化内部的能源与原料资源，显著提升了项目的成本竞争力，预计将于2027 年正式投产，有望成为公司实现全球产能布局优化的重要支撑。同时，为了进一步降低固体蛋氨酸产品单位成本，公司还在加速推进固体蛋氨酸生产工艺创新。我们认为，随着公司项目的不断推进，公司市场竞争力有望不断增强，巩固其行业龙头地位。


　　投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为172.88/190.26/205.52 亿元，实现归母净利润分别为13.31/15.24/17.66 亿元，对应EPS 分别为0.50/0.57/0.66 元，当前股价对应的PE 倍数分别为18.4X、16.1X、13.9X。我们基于以下几个方面：1）短期蛋氨酸新增产能投放节奏保持理性，随着蛋氨酸新增产能逐渐被市场消化，市场供需格局中长期或将保持相对平衡状态，有利于蛋氨酸价格维稳运行；2）公司蛋氨酸项目持续推进，进一步加强成本竞争力，利好公司业绩回升。我们看好公司市场竞争力，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；产能释放不及预期风险；产品价格波动风险；宏观经济波动风险等。

□.肖.亚.平./.王.彤    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司