华翔股份(603112)：白电零部件单项冠军 延伸机器人领域打开成长空间

制冷压缩机零部 件单项冠军，多元延伸拓空间公司创立于1999 年，从装备制造起步，二十余载深耕铸造，目前已成为智能家居压缩机核心零部件市场占有率全球第一（白电压缩机核心零部件全球份额25%）。


　　公司2024 年收入实现38.3 亿元，同比+17%，归母净利润实现4.7 亿元，同比+21%，2016-24 年营业收入、归母净利润CAGR分别为14%、23%。分业务看，压缩机零部件+汽零收入占比约80%。盈利能力上，公司毛利率常年保持在20%以上，净利率自2016 年的7%提升至25 年前三季度的14%。


　　股权激励计划彰显经营信心。激励计划设置了2024-26 年的业绩考核指标，净利润目标值分别为4.8/6/7 亿元，24-26 年CAGR 为22%。


　　探究6 年22%的业绩CAGR：精益管理+多元延伸公司2018-24 年实现收入、归母净利润CAGR 分别11%、22%。利润复合增速超过20%，大幅领先收入，我们认为主因：


　　铸造行业规模效应要求高，公司持续扩张稳固龙头地位。2021年公司首次提出“三园建设”战略规划，积极扩充产能，2021-24 年精密件+工程机械零部件产量增幅约50%，高附加值的机加工产量增幅约68%。公司最近5 年单吨净利润呈提升趋势，自2020 年的707 万元/每吨提升至2024 年的950 万元/每吨。


　　精益管理能力突出，持续迭代。公司通过精益改善、数字化和工艺流程改进实现生产效率和工艺品质的提升。


　　白电压缩机零部件：机加工附加值高，占比有望持续提升


　　机加工产能释放驱动价值量、盈利能力提升。公司压缩机零部件业务2016-23 年收入CAGR 为10%（中国压缩机销量2019-24年销量CAGR 为6%）。2023 年压缩机零部件实现收入16 亿元，同比+11%，收入增速略高于主要下游客户主因加速产能建设，巩固并提升市场地位，同时提高机加工率，增加附加值。展望未来，洪洞白色家电产业园启动新一轮扩建，有望复制过往成功模式。


　　汽车零部件：借助合资增强机加工，产能释放驱动高增长


　　强化机加工制造，协同发挥规模优势，华域与公司有望实现1+1>2。华域汽车将铸铁类制造业务全部置入合资公司，合资公司由公司持股70%，华域上海持股30%。协同方面：


　　生产端：华域汽车置入的资产包括机加工设备，将助力公司实现产业链的升级和优化。同时，公司利用规模优势降本提效，拓展市场份额。


　　产品端：通过与华域合作,公司可切入更广泛的汽零业务,拓展业务范围。


　　渠道端：我们认为华域广泛的整车客户网络包括上汽等，有望为合资公司导入订单资源。


　　华域协同下，汽零业务有望驱动营收持续增长。2016-23 年汽零业务收入CAGR 为26%（VS 整体营收CAGR 为14%），2023 年汽零实现收入7.1 亿元，同比+30%。


　　工程机械零部件：短流程降本，持续开拓新客户工程机械零部件充分利用短流程铸造优势，稳步增长。2016-24 年工程机械零部件业务收入CAGR 为10%，毛利率多在15-30%之间。公司已与丰田集团等全球领先企业构建了稳固合作关系。根据公司公告，公司加大客户开发力度，平滑行业周期扰动；依托“短流程联铸”工艺降低成本，同步启动翼城工业装备产业园新一轮扩建。


　　机器人结构件：前瞻布局，静待花开


　　“内部孵化+外延并购”推进机器人领域布局。


　　（ 1 ） 内部孵化：公司依托在高精度金属加工领域的工艺积累，利用既有设备，已完成多款减速器金属结构件的工艺验证。


　　（ 2 ）外延并购：公司积极寻找产业链投资标的，并计划设立产业基金，利用资本杠杆缩短入局时间窗口。


　　投资建议


　　我们预计2025-27 年公司收入42、50、58 亿元，归母净利润为5.8、7.2、8.5 亿元，对应EPS 分别为1.07/1.33/1.57元，以25 年11 月26 日收盘价16.5 元计算，对应PE 分别为15/12/11 倍，可比公司25 年平均PE 为29 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.刘.文.正./.纪.向.阳./.喇.睿.萌    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司