悦康药业(688658)：加大研发投入 创新管线逐步迈入收获期

研发创新投入加强，管线逐步迈入收获期，维持“买入”评级2025 年11 月27 日，公司公告其YKYY018 雾化吸入剂用于预防和治疗RSV 感染获FDA 临床实验批准。业绩层面，2025Q1-Q3 公司实现营收17.59 亿元（同比-41.20%，下文皆为同比口径），归母净利润-1.48 亿元（-170.56%，2024Q1-Q3为2.10 亿元）；扣非归母净利润-1.68 亿元（-182.95%，2024Q1-Q3 为2.02 亿元）。


　　2025Q1-Q3 公司业绩承压主要是系公司在2024 年末对“银杏叶提取物注射液”价格进行调整；同时持续推动新药研发，2025Q1-Q3 费用化研发投入同比增长，因此也对公司的净利润产生了一定影响。费用方面，2025Q1-Q3 销售费用率为28.64%（-7.37pct）；管理费用率为10.67%（+5.18pct）；研发费用率为18.00%（+9.27pct）；财务费用率为0.59%（+0.47pct）。考虑到公司研发持续加大，下调原盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为-1.83/-0.53/0.69 亿元（原预计为0.51/2.06/5.61 亿元），EPS 为-0.41/-0.12/0.15 元，当前股价对应PE 为-60.6/-208.5/161.2 倍，我们看好公司创新布局及小核酸技术平台的长期成长潜力，维持“买入”评级。


　　中药新药上市进程持续推进，小核酸等创新管线加速临床进程中药创新药方面，公司重点中药创新药（1 类新药）注射用羟基红花黄色素A、通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒均处于NDA 最后的审评阶段，上市进程稳步推进。小核酸创新药方面，YKYY015 注射液（PCSK9 靶向）分别于2024 年7 月和2024 年10 月在美国、中国获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行中；YKYY029 注射液（AGT 靶向），2025 年7 月分别在中美获批开展临床试验，国内Ⅰ期临床试验正在进行中；用于治疗慢性乙型肝炎病毒感染的YKYY013 注射液分别于2025 年9 月和11 月获得美国、中国获批临床；此外还有抗动脉粥样硬化等多条管线处于临床前阶段。其他创新药方面，RSV mRNA 疫苗YKYY025注射液和VZV mRNA 疫苗YKYY026 注射液已获美国临床试验批准；公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物-注射用CT102 的IIa 期临床试验已完成。


　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品上市不确定性风险。

□.余.汝.意./.巢.舒.然    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司