芯海科技(688595)：新品放量带动业绩改善 不下修转股价彰显长期信心

事件：


　　公司发布公告，董事会决定本次不向下修正“芯海转债”转股价格，且在未来六个月内（即本公告披露日至2026 年5 月8 日），如再次触发向下修正条款，亦不提出修正方案。


　　新品放量与传统业务回暖共振，驱动营收高增与亏损收窄：


　　公司2025 年前三季度实现营业收入6.15 亿元，同比增长19.59%；归母净利润亏损0.63 亿元，同比大幅减亏0.52 亿元。公司业绩修复趋势明显，主要得益于新老业务的双轮驱动。一方面，公司前期战略投入的系列化BMS 芯片、智能穿戴PPG 芯片以及USB HUB 芯片开始进入快速上量阶段，为业绩增长贡献主要增量；另一方面，智能仪表、人机交互及低端消费类芯片等传统优势业务需求企稳回升，出货保持稳定。此外，公司在保持高强度战略研发投入的前提下，通过持续强化运营管理并优化费用结构，使得公司盈利能力得到进一步提升。


　　锁定转股价彰显长期信心，内生增长有望驱动价值回归：


　　截至2025 年11 月7 日，公司股价已触发转股价格向下修正条款，但董事会基于对公司未来发展与内在价值的信心，明确决定未来六个月内不向下修正转股价格，这一决策向市场传递了积极信号。随着BMS、EC 等核心产品在头部客户中持续放量，公司积极向汽车电子、泛工业控制等高端领域拓展，同时推出首颗具备AI 处理能力的高性能MCU芯片，公司有望通过内生业绩增长驱动价值回归，从而在未来自然实现转股，而非通过降低转股价来短期促转。


　　投资建议：


　　我们认为，公司有望凭借模拟+MCU 双平台的技术能力，同时依托"芯片+算法+场景+AI"的全栈式解决方案，在BMS、工业高精度测量、PC、汽车电子等重点战略方向上实现有效增长，预计公司2025 年~2027年收入分别为8.99 亿元、11.24 亿元、13.03 亿元，归母净利润分别为0.07 亿元、0.53 亿元、1.25 亿元，给予26 年5 倍PS，对应目标价39 元，给予“买入-B”投资评级。


　　风险提示：


　　新技术研发进展不及预期；新产品导入进度不及预期；市场竞争加剧风险。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司