天孚通信(300394)：物料紧缺短期拖累增速 看好后续光引擎放量

报告摘要


　　公告摘要：公司发布25Q3 业绩报，2025 年前三季度公司实现营收39.18 亿元，同比+63.63%；归母净利润14.65 亿元，同比+50.07%；扣非后归母净利润14.31 亿元，同比+50.44%。25Q3 单季度公司实现营收14.63 亿元，同比/环比分别+74.37%/-3.23%；归母净利润5.66 亿元，同比/环比+75.67%/0.80%；扣非后归母净利润5.64 亿元，同比/环比+81.79%/5.39%。


　　25Q3 公司营收环比略有下降，利润环比增速相对放缓，主要原因为物料紧缺。公司光引擎产品下游需求高增，正处于上量阶段，上游核心器件EML 短期紧缺，导致公司交付一定程度受限，目前物料压力正在解决，看好物料压力缓解后的业绩弹性。


　　下游需求旺盛，公司逻辑稳健。公司与客户深度绑定，近日北美云厂商连续给出2026 年GPU 出货积极指引，英伟达Rubin 系列相较B 系列GPU 光模块配比提升，谷歌新一代TPU v7 芯片同样将配备1.6T 光模块产品，2026 年1.6T 光模块需求有望进一步上修。公司是1.6T 光引擎核心供应商，具备卡位优势，充分受益于旺盛的下游需求并存在超预期空间。


　　泰国工厂项目稳步推进，产能实现进一步扩充。公司泰国生产基地第一期项目已于2024 年年中投入使用，第二期项目今年投入使用，将根据客户认证和订单情况逐步增加产能，2026 年或将迎来大规模放量。此外，公司投入多项研发，包括1.6T 硅光光引擎及CPO 场景的FAU 光纤阵列产品等，长期成长空间打开。


　　投资建议：公司聚焦光学元器件，布局无源有源多领域产品，有源产品1.6T 光引擎下游需求旺盛，公司作为核心供应商具有充分产能条件作为依托，物料短影响素缓解后业绩弹性较大，并充分布局硅光光引擎及CPO 领域产品，具备长期增长性。预计2025-2027 年净利润为22.98 亿元/31.68 亿元/38.96 亿元（前值预测2025/2026 年净利润分别22.36/32.46 亿元），EPS 分别为2.96/4.08/5.01 元（前值预测2025/2026 年EPS 分别4.04 元/5.86 元），公司受上游物料端影响出货受到影响，一定程度影响利润水平，因此预测相较前值有所降低；我们看好公司在光器件领域领先地位及后续有源产品放量，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游应用需求不及预期风险；上游物料供应不足风险；行业竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险。

□.陈.宁.玉./.孙.悦.文./.杨.雷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司