普门科技(688389)季报点评：国际业务增长稳健 国内业务短期承压

事件：公司2025 年前三季度实现营收7.63 亿元/-10.96%，归母净利润1.63 亿元/-36.66%，扣非归母净利润1.53 亿元/-37.18%；单Q3 实现营收2.56 亿元/-4.06%，归母净利润0.41 亿元/-51.52%，扣非归母净利润0.42 亿元/-47.70%。


　　国内核心产品落地提速，国际业务多点增长蓄力。2025 年前三季度，公司国内市场实现收入4.69 亿元/-22.41%，受政策和宏观环境影响，国内业务短期业绩仍承压。但产品表现上，公司糖化血红蛋白高端机型H100Plus 凭借高效液相色谱法的金标准技术与45 秒快速检测优势，在多家三甲医院成功装机；发光仪器入院装机符合预期，eCL9000 系列等多款产品已落地三甲医院，且公司已形成覆盖低速至高速及流水线的全系列发光产品布局，构建起从单机到系统解决方案的完整矩阵，为后续试剂放量奠定基础；公司前三季度国际业务收入2.94 亿/+16.41%，其中体外诊断业务收入2.70 亿/+14%，治疗与康复业务收入0.24亿/+51%，半导体激光脱毛仪已获美国 FDA 认证，未来公司将持续推进治疗与康复产品国际注册助力该板块进一步增长。


　　坚持研发投入，产品矩阵持续丰富。公司在大环境承压的情况下，继续保持研发、营销投入，研发新产品、深入拓展市场，为中长期发展贡献动能。2025 年前三季度公司研发费用率为22.23%/+4.51pct。2025 年第三季度，公司全自动化学发光免疫分析仪eCL8600、eCL8800 系列（中速发光）获得国内II 类医疗器械注册证；高敏心肌肌钙蛋白I 测定试剂盒、β-人绒毛膜促性腺激素测定试剂盒、心肌标志物质控品获得国内II 类注册证，肌红蛋白测定试剂盒等7 项电化学发光试剂获得IVDR CE 认证。在治疗与康复领域，电子支气管镜取得国内II 类注册证，进一步完善了公司在呼吸介入与康复领域的产品矩阵。


　　盈利预测：我们预计公司2025/2026/2027 年EPS 分别为0.57/0.68/0.80 元。


　　公司两大业务产品线产品不断丰富和完善，海外业务增长稳健，成长动能充足，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品获批和推广进度不及预期；产品集采风险；行业竞争加剧风险。

□.陆.伏.崴./.孙.阿.敏    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司