东芯股份(688110)点评：SLC利基存储涨价 砺算再添成长动能

国内SLC NAND 龙头，受益利基存储涨价：东芯半导体SLC NAND Flash处于国内前三的地位。东芯持续强化在SLC NAND Flash 领域的技术领先优势，并加速存储产品的迭代升级。在NAND Flash 领域，其“1xnm闪存产品研发及产业化项目”已实现量产，工艺优化与产品可靠性指标显著提升，相关产品已进入市场销售阶段。同时，2xnm 制程SLC NANDFlash 产品线持续扩充，可靠性指标进一步突破。 目前在智能穿戴设备等特定领域，SLC NAND Flash 凭借擦写速度与存储密度优势，已形成对NOR Flash 在代码存储应用中的替代效应。


　　应用领域多维升级，布局汽车、机器人赛道：在汽车领域，东芯半导体SLC NAND Flash、NOR Flash 以及MCP 等产品陆续有更多料号通过AECQ100的验证，将适用于要求更为严苛的车规级应用环境。公司积极进行车规客户的导入和验证，完成国内多家整车厂的白名单导入，多家境内外一级汽车供应商（Tier1）的供应商资质导入，并已向包括境外知名的一级汽车供应商（Tier1）等进行车规产品的销售。同时，在人形机器人领域，东芯半导体也有一些存储方案在研。


　　砺算产品持续突破，云计算合作框架落地。东芯子公司砺算GPU 产品持续突破，其最多可同时运行48 个没有依赖的任务，无需等待，能够最大化GPU 使用效率，实现“智能多任务处理”；通过打破三角形渲染的顺序限制，在不依赖顺序的场景下提升50%渲染效率，实现“智能乱序渲染”；支持FP32 或INT32 的指令双发射，实现“硬件级智能分配”；在矩阵内存布局优化层面，砺算7G100 系列GPU 将矩阵数据以方块形式存储，更贴近实际使用模式，优化40%显存使用效率。且上海砺算近日与某国内领先云计算服务商签署了《战略合作框架协议》，双方就未来在国产云桌面系统开发、国产AIPC、云渲染、数字孪生解决方案等领域的合作达成指导性的框架协议，具体项目未来再另行签订具体的业务协议。我们看好砺算商业化落地进程，持续受益GPU 国产化趋势。


　　盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的SLC NAND 厂商，有望持续受益海外SLC NAND 产能退出。同时，砺算GPU 已逐渐进入商业化合作阶段，看好后续放量进展。但由于当前存储芯片正处周期下行转上行区间，我们下调公司25-26 年营业收入，新增27 年营业收入，预测值分别为8.3/11.1/14.5 亿元（此前25-26 年前值为9.7/12.2 亿元）；下调25-26 归母净利润，新增27 年归母净利润，预测值分别为-1.6/-0.5/1.2亿元（此前25-26 年前值为1.8/2.4 亿元）。考虑后续砺算GPU 有望持续放量，且具备较强技术壁垒，维持“买入”评级。


　　风险提示：技术迭代不及预期风险、需求不及预期风险、竞争加剧风险、股价波动相关风险。

□.陈.海.进./.谢.文.嘉    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司