德科立(688205)：盈利能力短期承压 数通市场产品高速增长

数通市场高速增长，短期净利润承压明显


　　公司前三季度实现营业收入6.52 亿元，同比增长8.59%，实现归母净利润0.40 亿，同比下降47.43%。主要由于传统电信传输市场需求呈现结构性放缓，产品价格的调整导致短期内挤压利润空间，但得益于AI 及算力基础设施建设的强劲需求，数通市场实现高速增长，尤其是DCI、算力中心及数据中心领域。由于DCI 产品及400G/800G 光模块产能尚处于建设与爬坡阶段，公司本部和泰国生产基地建设持续刚性投入，规模效应尚未完全释放，成本优势尚未充分体现，对利润贡献有限。随着市场需求的逐步回暖、新产能的全面释放与成本结构的持续优化，公司有望逐步改善盈利水平，增强整体竞争力。


　　DCI 具备领先技术优势，收入占比大幅提升


　　随着分布式算力集群成为主流趋势，连接不同算力中心的数据中心互联（DCI）网络成为突破当前算力增长限制的关键瓶颈，市场对具备超大带宽、高集成度、低成本、低时延特性的DCI 设备需求强劲。目前公司DCI 产品可实现低成本非相干替代，技术和成本均领先于行业，已进入小批量试产阶段，并同步迭代开发满足城域组网场景的下一代产品。此外，面向数据中心内部互连的需求，公司还开发光引擎和光收发模块，400G/800G 系列光收发模块开发完成逐步进入小批量，1.6T/3.2T 产品开发中。DCI、光模块等业务实现显著增长，收入占比大幅提升，对公司收入形成正向支撑。利润贡献尚未充分释放，未来仍然具备进一步提升空间。


　　硅基OCS 已获海外样机订单，下一代OCS 加速研发


　　算力与带宽的爆炸性增长，传统的电交换机已难以满足AI 时代更高的要求，高速光交换（OCS）技术能有效替代电交换机，显著提升GPU 芯片利用效率，降低对高端GPU 的依赖度。市场对具备纳秒级切换速度、更高维度的光交换机需求迫切。公司在OCS 领域重点关注硅基微秒级、纳秒级光交换产品，目前，硅基OCS 已获海外样品订单，第二代高维度OCS 研发加速推进，有望于2026 年上半年推出样机。同时，公司正在与多个国内外用户联合探索OCS 的各类应用。


　　盈利预测


　　预测公司2025-2027 年收入分别为10.28、16.94、26.83 亿元，EPS 分别为0.50、1.36、2.51 元，当前股价对应PE 分别为245、90、49 倍，公司在长距离光电子器件产品上具备较强的技术优势，前瞻布局DCI、OCS 等领域，有望在中长期逐步释放利润，首次覆盖，给予“增持”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

□.吕.卓.阳    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司