视源股份(002841)2025年三季报点评：单Q3业绩增速转正 教育AI产品持续落地

核心观点


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入180.87 亿元， 同比增长5.45%；实现归母净利润8.67 亿元，同比下降6.81%。2025 年第三季度，公司实现营业收入75.22 亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润4.69 亿元，同比增长7.79%。随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI 大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏，预计2025-2027 年营业收入分别为251.85/282.01/313.79 亿元，同比分别增长12.43%/11.97%/11. 27%，归母净利润为11.33/13.80/17.06 亿元， 同比分别增长16.67%/21.85%/23.59%，对应PE 24/19/16 倍，维持“增持”评级。


　　事件


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入180.87 亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润8.67 亿元，同比下降6.81%；实现扣非归母净利润6.83 亿元，同比下降20.95%。2025 年第三季度，公司实现营业收入75.22 亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润4.69 亿元，同比增长7.79%；实现扣非归母净利润4.00 亿元，同比增长1.46%。


　　简评


　　单Q3 利润增速转正，费用控制效果显著。2025 年前三季度，公司实现营收180.87 亿元，同比增长5.45%；实现归母净利润8. 67亿元，同比下降6.81%。单Q3，公司实现营收75.22 亿元，同比增长6.96%；实现归母净利润4.69 亿元，同比增长7.79%，利润增速转正。其中，Q3 毛利率20.04%，同比下滑1.53pct，环比下滑0.35pct，降幅有所缩窄；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/3.98%/5.39%/-0.15%，同比分别变动-1.16/-0.15/-0.20/ -0.12pct，控费效果显著。


　　预计全年营收稳健增长，毛利率环比企稳。2025 年前三季度，公司液晶显示主控板卡业务有所改善，家用电器控制器、汽车电子及电力电子等智能控制部件领域新方向保持高速增长；国内教育业务稳步增长，海外自有品牌业务快速发展。另一方面，海外ODM 业务受市场需求与关税变动影响持续承压；企业服务业务则因国内需求疲软及数字标牌业务短期影响而承受一定压力。综合各业务情况，公司预计全年营业收入将保持稳健增长，毛利率环比趋于稳定。


　　AI 教育持续落地，机器人业务逐步突破。公司积极响应“人工智能+”行动意见，加速推广教育AI 产品，截至2025 年9 月底，希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19 个重点应用示范区，覆盖超过4000 所学校、10000间教室，累计生成课堂智能反馈报告超过45 万份，并保持季度环比快速增长；希沃AI 备课助手已激活用户超过100 万；希沃魔方数字基座已覆盖国内超过9000 所学校。此外，公司在机器人领域的布局亦逐步突破，商用清洁机器人目前已批量进入欧洲、东南亚及日本市场，实现良好增长；自研工业级四足机器人MAXHUB X7 于世界机器人大会正式发布，目前已在电力等行业场景实现应用。


　　投资建议：随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI 大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏，预计2025-2027年营业收入分别为251.85/282.01/313.79亿元，同比分别增长12.43%/11.97%/11.27%，归母净利润为11.33/13.80/17.06 亿元，同比分别增长16.67%/21.85%/23.59%，对应PE 24/19/16 倍，维持“增持”评级。


　　风险分析


　　（1）新项目推进未达预期风险：公司积极推进LED、汽车电子等领域的布局，如未来相关行业市场发展不及预期，会较大程度影响公司新项目经济效益的实现；（2）供应链波动风险：大宗商品价格上涨，半导体及液晶屏等原材料成本上行压力增大，均会对公司的经营产生不利影响；（3）外汇套期保值的业务风险：随着公司国际化进程的推进，公司进出口业务呈现出规模发展，但进口和出口在规模上并不平衡，且在收付汇时点上存在时间差，因此存在外汇敞口风险。

□.应.瑛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司