万兴科技(300624)2025年三季报点评：单Q3减亏70% 持续完善AI产品布局

核心观点


　　2025年前三季度，公司实现营业收入11.42 亿元，同比增长8. 50%；实现归母净利润-0.62 亿元，同比下降1020.40%。单Q3，公司实现营业收入3.82 亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润-878. 32万元，同比减亏70.71%。随着公司积极拥抱 AIGC 技术升级大趋势，重视产品和技术创新，逐步实现AI 商业化落地，公司经营表现有望重回增长区间，我们预计2025-27 年公司营业收入16. 3、18.8、21.9 亿元，同比+13.5%、+15.1%、+16.7%；归母净利润0. 03、0.77、1.70 亿元，同比扭亏、+2520.0%、+120.4%。11 月28 日股价对应PS 为8.95 x、7.77x、6.66x。


　　事件


　　2025年前三季度，公司实现营业收入11.42 亿元，同比增长8. 50%；实现归母净利润-0.62 亿元，同比下降1020.40%；实现扣非归母净利润-0.82 亿元，同比下降321.02%。2025 年第三季度，公司实现营业收入3.82 亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润-878. 32万元，同比减亏70.71%；实现扣非归母净利润-0.17 亿元，同比减亏50.79%。


　　简评


　　营收稳健增长，毛利率受费用影响承压。2025 年前三季度，公司实现营业收入11.42 亿元，同比增长8.50%；实现归母净利润- 0. 62亿元，同比下降1020.40%。单Q3，公司实现营业收入3.82 亿元，同比增长9.99%；实现归母净利润-878.32 万元，同比减亏70. 71%。


　　2025 年前三季度，公司毛利率91.77%，同比下滑1.95pp，主因AI 服务器费用及平台手续费上涨影像下成本增长42.24%；销售/管理/研发/财务费用率分别为58.26%/13.34%/27.81%/-0.38%，同比分别变动2.54/1.97/ -1.26/0.53pct。


　　AI 产品矩阵持续丰富，商业化落地进程加速。 公司推出多款AI 原生应用并深度赋能存量产品，推动业务增长。AI 创新产品方面，一体化多模态产品天幕AI/ToMoviee AI 推出文生视频、视频续写等20 余项原子能力，联合深圳广电等多方落地实践；AI 智能体新品万兴超媒Agent/ReelBot 实现脚本生成至配音配乐的一站式自动化视频创作，大幅降低门槛；AI 人像产品SelfyzAI 快速迭代热点玩法，带动应用口碑有效提升。存量产品移动化方面，万兴喵影/Filmora 移动端亮相2025 谷歌开发者大会，凭借“AI 一键成片”获Google Play 全球首屏推荐，前三季度收入同比增长超100%；万兴脑图/EdrawMind 及万兴PDF/PDFelement 移动端分别升级AI 智能解析与AI 知识理解功能，推动产品向多模态知识管理演进。


　　坚持双轮驱动，自研基座与外部生态协同发展。 公司深化大模型技术布局，兼顾核心技术自研与外部优质模型接入，满足多元化用户需求。自研大模型方面，持续推进融合华为云盘古基座的万兴天幕音视频多媒体大模型升级，跻身文生视频VBench-2.0 榜单全球Top3，并在摄像机运动及运动合理性指标斩获全球第一，有效支撑特效模型批量生产。外部模型接入与应用方面，持续开放拥抱优质第三方大模型，完成谷歌Veo3、阿里通义万相Wan2.5、可灵2.5Turbo 等外部能力接入。得益于模型能力提升及应用场景拓展，2025 年前三季度公司AI服务器调用量超8 亿次，用户AI 使用渗透率进一步提升。随着Google Nano banana Pro 等前沿模型爆火出圈，预计公司能够继续将其接入平台，为广泛客户群体提供最佳产品服务。


　　投资建议：随着公司积极拥抱 AIGC 技术升级大趋势，重视产品和技术创新，逐步实现AI 商业化落地，公司经营表现有望重回增长区间。我们预计2025-27 年公司营业收入16.3、18.8、2 1.9 亿元，同比+13.5%、+15.1%、+16.7%；归母净利润0.03、0.77、1.70 亿元，同比扭亏、+2520.0%、+120.4%。11 月28 日股价对应PS 为8.95x、7.77x、6.66x。


　　风险分析


　　（1）市场竞争风险：随着AI 产业持续火热，市场新入企业增加，公司将面临更加激烈的竞争压力。如果公司不能在产品能力、技术水平、市场拓展等方面持续保持自身优势，公司的盈利能力和市场份额将会受到较大影响；（2）技术研发风险：公司基于对市场发展的理解和未来技术趋势的预判，开展数字创意领域相关 AIGC图像/音频/视频算法模型、3D 数字虚拟人等新兴技术的探索、研发与应用。如果公司在技术发展方向把握和新产品开发上失误，可能导致公司竞争力下降，经营业绩下降；（3）汇率波动风险：公司软件产品与服务主要以境外销售为主，以美元、欧元、日元等多币种进行结算。近年来，国际政治经济形势快速演变、全球主要货币相互间的汇率变动频繁且波动大，不确定性因素增加。人民币汇率存在随国内外政治、经济、金融环境的变化而不断波动的风险。可能对公司经营业绩产生不利影响。

□.应.瑛./.杨.艾.莉./.马.晓.婷    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司