京东方A(000725)：半导体显示行业龙头 多点开花构筑平台化公司

半导体显示龙头，构建“1+4+N+生态链”多点开花。京东方创立于1993 年，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务发展架构。公司持续贯彻“技术+品牌”双轮驱动发展模式。公司在北京、合肥、成都、重庆、福州、绵阳、武汉、昆明、鄂尔多斯等地拥有多个制造基地，子公司遍布美国、德国、日本、韩国、新加坡、印度、越南、墨西哥、巴西、阿联酋等多个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球多个区域。公司坚持“技术领先、全球首发、价值共创”的创新理念，已成为半导体显示行业龙头企业。


　　LCD 周期性减弱，大尺寸化+需求回暖带动行业增长。1）面板行业此前呈现强周期性，但是目前LCD 产能70%以上在中国大陆，国内厂商已掌握话语权，目前主流厂商没有抢份额动机，市场以动态控产为主基调，周期性大大减弱。2）从需求端来看，在国补等政策带动下，下游需求持续修复，此外，全球电视平均尺寸持续增长，由2017 年的44 英寸增长到2024 年的53 英寸，预计2025 年仍将维持同比增长的趋势，持续增长进一步消耗面板产能，需求有望持续向上。3）公司为LCD 行业龙头，在LCD 整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，车载、零售、医疗、IoT 等创新市场继续保持全球领先，后续随着公司产线折旧陆续到期及大尺寸化公司高世代线的优势，后续公司利润有望迎来向上拐点。


　　OLED 渗透率持续提升，市场空间广阔。1）OLED 在显示效果、功耗等较LCD 优势更明显，目前已在中小尺寸广泛应用，OLED 市场增长快，2022-2024 年全球OLED显示面板产值分别为352 亿美元、343 亿美元和417 亿美元，复合年均增长率达到8.91%，预计到2027 年，全球OLED 市场将达到500 亿美元。2）在小尺寸领域，OLED 已不再局限于高端手机产品，而开始在入门级手机上得到应用，渗透率已超过50%；在中尺寸领域，随着8.6 代线逐步投产，后续中尺寸渗透率有望持续提升,苹果等行业龙头带动Pad 进入OLED 时代，IT 领域也随着高端化带动OLED 渗透率提升，预计2030 年PC/NB OLED 渗透率将达到19%。3）公司目前OLED 份额全球第二，国内第一，24 年公司OLED 合计出货1.4 亿片。公司8.6 代线OLED 线进展顺利，主要定位于笔记本电脑/平板电脑等高端触控显示屏，主攻中尺寸OLED IT 类产品。


　　为后续中尺寸OLED 渗透率提升，OLED 市场持续成长奠定基础。


　　投资建议：我们预计公司2025/2026/2027 年营收分别为2258.32/2443.78/2644.64亿元，归母净利润分别为72.89/104.47/127.53 亿元，我们选取TCL 科技、深天马A作为可比公司，2025 年可比公司平均PB 为1.12 倍，而京东方当前股价对应2025年PB 为1.09 倍，低于行业平均水平，考虑到公司龙头地位及在面板、OLED 等领域的优势布局，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示： 1、下游需求不及预期；2、新建产能不及预期；3、行业竞争加剧；4、研报使用信息更新不及时。

□.王.芳./.刘.博.文    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司