安路科技(688107)：3Q25收入实现环比增长 新兴领域持续布局有望带来增量

高性能计算需求不断增长，FPGA 市场规模有望持续扩大据MarketsandMarkets 数据，受益于数据中心、电信和汽车应用领域对可定制化和高性能计算日益增长的需求，以及人工智能加速、5G 基础设施和边缘计算系统等领域对FPGA 的日益普及，FPGA 市场有望迎来持续性增长，预计将从2025 年的117.3 亿美元增长到2030 年的193.4 亿美元，2025 年至2030 年的复合年增长率为10.5%。公司在FPGA 领域产品矩阵多元，覆盖诸多领域，有望深度受益于行业需求扩大。


　　3Q25 收入环比增长，研发投入维持较高水平


　　1）收入端：2025 年Q1-Q3 公司实现营业收入3.68 亿元，同比减少25.79%。主要系部分终端客户需求阶段性波动，导致营业收入同比减少，但随着部分终端客户需求逐步复苏、且新产品逐步放量，3Q25 营业收入环比+11.42%，达到1.45 亿元。


　　2）利润端：2025 年Q1-Q3，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为6.18%/10.30%/69.45%/-0.02% ， 同比+2.20pcts/+2.72pcts/+11.93pcts/+0.27pcts；归母净利润-1.91 亿元，同比减少21.08%。报告期内营业收入减少且公司持续维持较高的研发投入，公司费用整体虽然呈下降趋势，但不足以抵消收入下降的影响，因此归母净利润同比减少。


　　汽车电子、智算服务器等新兴领域均已实现商业化落地1）汽车电子：公司已构建“芯片—方案—终端”完整技术链，FPGA产品已在多家行业重点客户量产落地。除了适用车内的工业级型号，安路的部分FPGA 芯片产品已获得AEC-Q100 Grade2 认证，在智能座舱、汽车电控、激光雷达等产品中获得应用并量产。随着飞龙系列FPSoC 产品和更多FPGA 产品的客户应用落地，未来公司FPGA 芯片将在汽车领域的应用进一步拓展放量，贡献更多营收。


　　2）智算服务器：随着数据处理量级的增长，FPGA 在接口转换、数据传输场景需求上升，公司通过市场与技术攻关，ELF 系列、EAGLE 系列的FPGA 芯片在数据中心领域已有广泛应用。截至目前，公司产品已进入了诸多行业重点客户，产品性能与稳定性获得认可，有望带来后续收入增长。


　　投资建议：


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为6.23 亿元、8.30 亿元、10.24亿元，归母净利润分别为-1.98 亿元、-0.85 亿元、-0.08 亿元。采用PS 估值法，考虑到公司FPGA 产品布局不断完善，且受益于汽车电子、智算服务器等新兴领域持续发展，给予公司2025 年23 倍PS，对应目标价35.76 元/股，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：


　　下游需求不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司