小商品城(600415)深度报告：数字化赋能出口贸易 进口业务打造新增长曲线

产业集群与政策赋能构筑核心竞争力，全球小商品贸易枢纽地位稳固。义乌小商品城历经五代市场升级，已成为全球最大的小商品集散中心。公司构建“线下市场+数字平台+仓储物流+支付金融”全链路贸易服务生态。产业集群、柔性供应链优势叠加物流优势使小商品市场形成了难以替代的竞争壁垒。政策红利持续赋能下义乌贸易景气度持续上升，公司盈利能力持续增强。


　　义乌贸易高景气带动商铺租售市场活跃。2025 年H1，义乌进出口贸易维持高景气度，义乌市场日均客流突破23 万人次，商铺出租率维持97%高位。新市场数贸中心凭借数字化服务与品牌孵化能力，招商表现亮眼，我们认为数贸中心选位费将大幅增厚公司业绩。基于义乌贸易景气度，二级市场的商铺转让/转租溢价较高。公司启动租金动态上调机制，租金收入或将稳健增长。基于以上，市场经营业务有望实现量价同增。


　　数字化赋能贸易服务，Chinagoods 与义支付打开增长空间。公司以ChinaGoods平台为核心，打通线上展示、交易到报关、物流、支付的全链路数字化履约，为商户提供一站式数字化服务，会员转化及增值服务收入快速提升。物流端，智捷元港整合多方资源，简化货代层级，提升跨境物流效率与覆盖范围；支付端，义支付依托本地贸易生态，覆盖多国多币种，构建跨境收结汇网络，1039收结汇牌照落地后有望进一步扩大业务规模。因此，贸易服务有望打开高毛利、高成长的新空间。


　　一带一路贸易持续繁荣，品牌出海加速推进，进出口业务打造新增长曲线。1039市场采购模式高度适配义乌“多品种、小批量”的外贸生态，推动出口加速；“义新欧”班列强化“一带一路”贸易通道，带动沿线国家贸易占比提升。同时，公司通过多模式布局海外市场推动“品牌出海”计划。进口业务则依托政策红利简化流程、提升效率，明确的进口增长目标与高附加值品类拓展，让进出口业务共同构成公司发展的第二增长曲线。公司独家承接进口消费品正面清单改革，伴随化妆品、保健品等高利品类有序扩围，进口业务有望实现高增。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收为194.75、237.35、290.95 亿元，归母净利润分别为44.24、54.67、67.15 亿元，对应EPS 为0.81、1.00、1.22。


　　参考可比公司盈利预测平均值，我们给予2026 年小商品城20.4x 的PE 估值。


　　考虑到市场板块选位费大幅增厚利润，Chinagoods 和义支付等新业务快速增长，进口业打造新的增长曲线，我们给予小商品城“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；海外需求和通胀、衰退风险；国际贸易争端、关税与政策不确定性风险；汇率、国际物流风险；行业竞争加剧；市场经营及商家经营不及预期

□.张.一.逸    .麦.高.证.券.有.限.责.任.公.司