极米科技(688696)：展望2026年将是盈利拐点

核心观点


　　公司加速完善产品矩阵，产品线和价格带补全，积极拓展海外市场，地区和渠道进一步增加，预计2026 年将迎来快速增长；国内市场尽管存在收入压力，但是竞争格局改善，极米份额已企稳回升，预计盈利能力将提升；商用市场快速拓展，2025 年已经贡献明显增量，预计2026 年维持高增；车载业务突破，2025 年由于研发投入高导致高额亏损，随着规模提升和降本措施，2026 年将迎来减亏。


　　事件


　　2025 年12 月15 日，极米科技发布公告：近日收到某国内知名汽车主机厂的开发定点通知，宜宾极米将成为该客户某车型的车载投影供应商。


　　简评


　　极米科技在上市之后，经历了投影仪行业的巨大变动，收入和利润均处在底部位置，股价也从高点回落。我们认为站在此刻，公司正在逐步走出阴霾，迎来其业务和盈利的拐点。


　　从业务层面看：


　　2025 年极米科技的C 端投影市场已经实现止跌企稳；但是其B端业务（车载和商用投影）的研发投入，导致其利润承压。


　　展望2026 年，C 端业务将在海外市场大力发展，提升市场份额，国内市场经过多年的厮杀，行业集中度提升，大量品牌死于行业下行周期，预计后续竞争格局改善，盈利也将有所改善。B 端业务作为公司的第二增长曲线，展望2026 年将实现快速增长（不断有新车的定点，商用投影也在拓展渠道），随着收入规模的扩大，2026 年利润将逐步减亏。


　　从估值角度：


　　静态地看2025 年估值偏高，但是我们认为对于极米科技更适合分部去看其价值。未来传统的C 端业务将贡献稳健有增长的利润；B 端业务尽管短期亏损，吞没了利润，但是未来车载业务潜力巨大，盈利能力改善后价值也将显现。因此我们认为目前企业的价值存在低估，后续存在修复空间。


　　风险分析


　　1）海外拓展不及预期：海外市场成为不少投影仪品牌发力的重点方向，日韩、台系品牌已率先开启全球化布局，在区域分布上更加均匀；国内品牌作为智能投影的先行者，大步走向海外将是必然选择，但海外业务具有较多的不确定性和风险。


　　2）市场竞争加剧：新品牌入局投影仪市场，新进入者包括三星、夏普等国际品牌，猫王、Vidda、KKTV、酷开等家电和消费电子品牌，以及大量的杂牌。


　　3）新品销售不及预期：底层技术的研发成本高、周期长、难度大、风险高，如果极米LCD 产品销售不及预期，产品矩阵补充较慢，可能失去高速增长机会。

□.马.王.杰./.吕.育.儒    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司