民士达(920394)：全球高端芳纶纸供应商 下游多领域高增可期

简介：芳纶纸市占率全球第二。公司深耕芳纶纸市场多年，近几年经营业绩呈高速增长态势。公司主要产品芳纶纸具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯等重要领域。目前，全球芳纶纸市场的主要市场份额被美国杜邦公司占据，民士达紧随其后，其他公司市场占有率占比较小，具备很大提升空间。


　　核心投资逻辑：（1）芳纶纸市占率全球第二，仅次于美国杜邦，下游已涵盖国内外主流客户及多个高增市场。（2）商业航天战略材料核心供应商之一。芳纶纸具有高强度、耐高温、绝缘、耐辐射等诸多特性，太空环境的极端温度、辐射、真空、碎片等对材料提出更高要求，在火箭、卫星等等领域具有广阔应用前景。（3）受益海外电网升级及数据中心的高景气。随着海外电网改造及数据中心建设的进程加快，变压器等设备用芳纶绝缘纸的市场将迎来新的增长点。24 年公司海外毛利占比28%，需求与份额有望双升。（4）高认证壁垒下领先受益全球民航新机和维修需求大周期，以及国产替代进程加速。公司蜂窝芯材用芳纶纸已在主流飞机制造商实现成熟应用，受益全球民航新机及维修大周期以及国产大飞机机遇。（5）全球供给趋紧，杜邦公司退出下，公司产品在高端领域份额具备提升的可能性。


　　盈利预测与投资建议：基于公司当前在全球高端芳纶纸领域核心竞争力及成熟配套，考虑下游如电网改造、商业航天、全球民航新机及维修、国产大飞机加速、低空经济等市场需求发展，我们预计25-27 年EPS 分别为0.84/1.21/1.93 元/股。参考可比公司估值水平，给予公司26 年45 倍的PE 估值，对应合理价值54.34 元/股，给予“增持”评级。


　　风险提示：下游列装及交付低预期；政策调整；技术迭代风险等。

□.孟.祥.杰./.吴.坤.其./.吴.鑫.然./.曹.倩.雯    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司