江苏雷利(300660)：微电机模块龙头 拥抱人形机器人高成长赛道

立足微特电机模块，拥抱人形机器人、新能源汽车、工业自动化高潜力赛道公司初创于1993 年，是微特电机产品及智能化组件制造行业的领先企业，是国内规模最大的微电机模块化解决方案提供商。公司于2017 年深交所上市，已形成以微型步进电机、同步电机、直流有刷/无刷电机、微型水泵等多种电机产品为主导，配套相关精密结构、驱动控制设计和制造方案解决的综合业务能力。


　　2019-2024 年公司营收、归母净利润复合增速为9.4%、5.0%。


　　人形机器人产业化提速，预计2030 年带动微特电机市场增量352 亿元人形机器人、新能源汽车、医疗器械、可穿戴设备、智能家居等领域需求的兴起推动微特电机行业发展。根据Market.Us，2022 年全球微特电机行业市场规模达到2582 亿美元，Allied Market Research 预计，到2030 年市场规模将达4037 亿美元，年均复合增速达5.75%。我们预计，随人形机器人产业化提速， 预计2030年将新增拉动微特电机市场达352 亿元，2025-2030 年复合增速达184%。公司作为微电机行业龙头，主导了国家标准《减速永磁式步进电动机通用规范》的起草，子公司鼎智科技丝杆步进电机市占率52%居全国第一。


　　人形机器人灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器等核心零部件覆盖全面、进展领先公司形成了覆盖灵巧手、旋转/线性关节的全维度运动控制系统解决方案。灵巧手方面，公司及子公司正加速产品迭代与商业落地，客户覆盖高校、研究机构及机器人本体厂商等，积极推动灵巧手在工业场景的落地；核心零部件方面，公司及子公司与蔚蓝科技、智元机器人等客户已形成稳定订单。


　　（1）控股子公司安徽中科灵犀：依托中国科学技术大学科研成果，开展灵巧手研发，目前正在推进杆式、绳驱式、伺服电缸式、软体式四种技术路线灵巧手的研发工作，并于2025 年首发了连杆式和绳驱式两款灵巧手组件。


　　（2）控股子公司鼎智科技：获 2024 年“人形机器人领域最具价值零部件企业”、获智元机器人首届供应商大会优秀合作伙伴奖，布局空心杯电机、无框电机、精密减速箱、滚珠丝杆、行星滚柱丝杆产品等。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年公司合计实现营业收入41.2 亿元、49.3 亿元、60.7 亿元，同比增长17.1%、19.7%、23.1%；实现归母净利润3.6、4.7、6.5 亿元，同比增长21.3%、31.9%、38.5%；对应PE69、52、38倍。首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期、人形机器人产业化进展不及预期等

□.邱.世.梁./.王.华.君./.姬.新.悦    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司