合锻智能(603011)2025年业绩预告点评：主业短期承压致25年亏损 新中标BEST包层系统屏蔽块项目 进一步拓展核聚变领域

公司公告2025 年业绩预告：2025 年公司预计亏损1.8~2.6 亿，亏损中值为2.2亿，2024 年同期亏损0.9 亿；扣非净利润预计亏损2.0~2.8 亿，亏损中值为2.4亿，2024 年同期亏损1.0 亿。25Q4 公司预计亏损1.4~2.2 亿，亏损中值为1.8亿，2024 年同期亏损1.0 亿；扣非净利润预计亏损1.5~2.3 亿，亏损中值为1.9亿，2024 年同期亏损1.0 亿。


　　主业短期承压，毛利率下滑导致亏损扩大。公司解释2025 年公司业绩预亏主要系高端成形机床业务盈利能力下滑所致。行业竞争持续加剧，作为汽车产业链的上游供应商，公司受到汽车行业“价格战”的传导影响，高端成形机床板块的综合毛利率持续下滑。此外，公司基于谨慎性原则，对存货等资产计提了减值准备，进一步加大了当期亏损。


　　新中标BEST 屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块采购项目，进一步拓展核聚变领域。


　　1）公司公告日常关联交易，事项为中标“BEST 屏蔽包层系统不锈钢屏蔽块采购项目”，中标金额为3681 万元。这是公司首次中标该项目，意味着进一步拓展核聚变可参与领域。此前，公司中标“BEST 真空室项目#1-4 段项目”，中标金额为2.09 亿。由此可见，公司专注真空室、包层及偏滤器等核心部件的制造工作，若后续投标进展顺利，可控核聚变业务有望为公司贡献较大业绩增量。2）BEST 项目经验亦可为公司后续参与CFEDR 项目（CFEDR 预计资本开支达到1000 亿元，BEST 项目约为145 亿元）奠定基础。3）公司董事长严建文同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长，而BEST、CFEDR项目均为中科院合肥等离子所与聚变新能（安徽）主导建设，公司有望持续深度融入可控核聚变产业供应链。


　　我们继续强调：可控核聚变是重要未来产业之一，行业正逐步进入资本开支扩张周期，产业链参与者或将迎来订单红利。1）我们认为可控核聚变或成为人类终极能源，全球能源体系有望重构。2）我们观察国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。我们预计未来3~5 年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1465 亿元。伴随核聚变行业招标进程的不断推进，预计合锻等产业链卡位关键部件的制造企业有望直接受益。


　　投资建议：公司卡位可控核聚变核心部件，有望在未来3~5 年伴随产业资本开支扩张周期，呈现业绩快速增长潜力。依据公司业绩预告及主业竞争态势，我们调整2025~2027 年归母净利润预测至分别为-1.94、0.96、2.02 亿元（前值-0.22、1.33、2.20 亿元），强调“推荐”评级。


　　风险提示：核聚变进展不及预期；高端成型机床下游需求不及预期；色选机市场开拓不及预期等。

□.吴.一.凡./.霍.鹏.浩./.李.清.影./.范.益.民./.陈.宏.洋    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司