国瓷材料(300285)公司深度之二：多领域应用齐头并进 成长天花板持续上移

本篇报告解决了以下核心问题：1、详细测算新能源汽车、AI、机器人等领域对公司MLCC业务的需求拉动；2、公司催化材料、精密陶瓷等板块的进展情况；3、公司新材料领域的发展前景等。


　　新能源汽车、AI、机器人需求增加，MLCC陶瓷粉有望迎来黄金发展期国瓷材料是全球领先的MLCC介质粉体生产厂商，拥有涵盖所有类型基础粉和配方粉的全系列产品，公司车规级、高容类等新产品需求不断增长，海外头部客户验证取得突破，实现批量供应；部分浆料产品（如高容、车规级、射频专用浆料）实现批量供应。2024年，该板块实现营业收入6.24亿元，同比+4.22%。


　　近年来，在以新能源汽车、AI、5G、机器人等为引领的应用需求的拉动下，MLCC陶瓷粉有望迎来黄金发展期。我们预计2027年全球MLCC陶瓷粉的需求量约7.42万吨，2024-2027CAGR达到6.75%。


　　尾气排放标准有望升级，催化材料迎国产替代机遇随着尾气排放标准升级，公司催化材料板块迎来了推动国产替代的重要机遇，蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等产品开始快速进入尾气催化市场，公司商用车渗透率稳步提升，乘用车有望迎来放量。2024年，该板块实现营业收入7.87亿元，同比+10.01%。


　　我们预计2027年，全球蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到8.60亿升，市场空间约344亿元。全球蜂窝陶瓷载体市场主要由海外公司垄断，占据90%以上市场份额。全球贸易不确定性可能导致进口产品价格大幅上涨，整车企业恐难以接受，进一步加速国产替代进程。


　　精密陶瓷多点布局，低轨卫星用陶瓷管壳有望放量精密陶瓷板块产品包括陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯、陶瓷基片、陶瓷覆铜板等。2024年，该板块实现营业收入3.51亿元，同比+41.68%。


　　据我们测算，假设陶瓷球的单车价值量为300元，渗透率为90%，则2030年将陶瓷球市场空间约119亿元；据 HNY Research 发布的数据，2021 年 DPC 陶瓷基板市场规模约为21 亿美元，预计 2027 年将达到 28.2 亿美元，2021-2027 期间的复合增长率为 5.07%。随着我国低轨卫星互联网进入规模化部署阶段，我们预计常态化状态下，年均发射量预计可达7598颗；假设单颗卫星中使用陶瓷管壳价值量为50万元，则对应陶瓷管壳市场规模约38亿元。


　　持续打造新材料产业平台，球硅、固态电解质未来可期在新能源材料板块，公司同步布局氧化物与硫化物两大固态电解质技术路线，第一条年产30吨硫化物电解质产线预计2025年底建设完成，第二条100吨产线预计2026年中建设完成。目前公司已向下游客户送样，在积极地配合客户进行验证。截至2025年三季度末，公司可用于M7、M8、M9等高速覆铜板的球硅及开发的新一代覆铜板用中空球硅正在配合下游主流客户进行验证。


　　盈利预测及投资建议 预计公司2025-2027年营收分别为45.53、57.52、70.56亿元，归母净利润分别为7.05、9.13、11.36亿元，对应PE分别43、33、26倍。公司不断进行技术和产品研发，持续打造新材料产业平台，随着下游产品的不断导入客户，未来有望充分受益，维持“买入”评级。


　　风险提示 尾气排放标准执行不及预期；研发进程不及预期；原材料大幅波动；行业竞争加剧；下游需求增速不及预期；数据统计测算与实际情况存在一定偏差风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.振.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司