乖宝宠物(301498)：部署高端产能 提升未来竞争力

事件概要：


　　1. 1 月30 日，公告出于审慎评估，对IPO 募投的年产10 万吨高端宠物食品项目放缓建设节奏，延期至2027 年6 月30 日完工（原定2026年3 月30 日完工），当前进度为77.4%。


　　2. 同日，公告投资5 亿人民币，在山东聊城建设年产30 万吨高端宠物主粮项目，总建设期为2 年。


　　结论与建议：


　　高端产品占比提升优化毛利。近年来，通过布局高端产品，公司毛利率呈上升态势，2022-2024 年毛利率分别为32.6%、36.8%、42.3%。2025年双十一期间，公司高端品牌表现出色，其中，弗列加特全网销售额突破3.35 亿，同比增51%，霸弗全网销售额1.48 亿+，同比增79%，奶弗全网销售额2900 万+，同比增384%，预计在高端产品推动下，2025 年公司毛利率将维持高位（前三季度毛利率为42.8%）。


　　全球高端产能布局互为犄角。除IPO 募投产能及本次公告的30 万吨高端宠物主粮产能外，2025 年11 月公司公告在新西兰投建年产30 万吨高端宠物食品项目（建设期为5 年，总投资额9.5 亿）。2027 年-2030 年期间公司高端产能将逐步投产，在高端产品生产方面优势将进一步加强。


　　从整体来看，公司未来将形成“国内+泰国+新西兰”的全球产能布局。


　　2025 年三季度公司推出2025-2027 年的股权激励计划，2027 年考核目标营收须达96.5 亿，产能布局的推进将助力公司冲刺百亿营收。叠加以智能化赋能制造，通过生产效率提升和产能优势协同，在技术壁垒和规模效应下，公司龙头地位将更加稳固。


　　考虑短期行业竞争和宏观压力，下调盈利预测，预计2025-2027 年将分别实现净利润7.1 亿、8.5 亿和9.9 亿（7.3 亿、8.7 亿和10.4 亿），分别同比增13.5%、19.1%和17.4%，EPS 分别为1.77 元、2.11 元和2.48 元，当前股价对应PE 分别为36 倍、30 倍和26 倍，予以“区间操作”的投资建议。


　　风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压

□.顾.向.君    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司