康农种业(920403)首次覆盖：玉米种子黑马 品种迭代领先

本报告导读：


　　康农种业凭借密植代表性品种康农玉8009 取得黄淮海市场突破，看好公司在黄淮海市场的持续增长，关注公司在玉米种子出海方面的进展。


　　投资要点：


　　投资建议：预计公司2025/26/27年EPS为0.78/1.15/1.5元。给予公司26 年35x 估值，对应目标价40.25 元，“增持”评级。


　　玉米种子供需拐点显现，玉米粮价上行利好优质种子销售。2023 年全国制种玉米面积和产量创十年新高，供需比达167%，行业总体承受较大压力；2024-2025 年玉米种子制种面积下降，玉米种子行业库存下降，2026 年玉米种子行业竞争局势有望放缓。叠加玉米粮价景气度有望上行，利好“优质优价”策略的种子公司销售。


　　康农种业引领玉米品种迭代，康农玉8009 表现突出。康农玉8009种植密度可达5000+株/亩，耐密性好、抗倒性和抗病性能力强，测产试验中达到1089 公斤/亩产量，刷新国家高密度品种的高产记录，在黄淮海区域推广面积迅速提升。过去两年康农玉8009 推广面积约200 万亩、600 万亩，并有望在2026 年在全国适宜区推广种植突破1000 万亩，跻身全国玉米头部大品种。此外，公司还储备了弘农816等黄淮海品种，品种矩阵有望推动康农种业在黄淮海市占率明显提升。


　　团队注重创新管理精细，出海尝试进行时，（1）渠道变革：公司此前玉米种子销售主要聚焦西南，因西南地形多样、品种需求复杂，主要采用省级代理的模式。康农玉8009 开拓黄淮海之后，公司在黄淮海采用触达县级经销商的模式，通过增加销售人员从而获得更下沉市场的触达，在黄淮海获得更高的毛利率水平。（2）公司治理：


　　总经理扎根产业眼光独到，团队管理精细。公司善于调动人员积极性，人均创收和创利在同类公司中领先；叠加公司总部所属区域用工成本较低，管理费用较低。（3）区域拓展：2025 年公司成功向安哥拉出口玉米良种8 万公斤，并持续推进种业国际化布局。公司已有一系列适应非洲、东南亚及其他热带、亚热带地区生态条件的玉米品种开展试验示范。我们认为，公司在玉米品种出海方面处于行业较为领先水平，海外市场有望为公司未来销售创造新的增长点。


　　风险提示：制种与销售不同期引发的供需风险；极端气候变化的风险；品种迭代的风险。

□.林.逸.丹./.王.艳.君    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司