康比特(920429)：2025Q4营收预计同比+32% 全年利润端短期受原材料价格影响承压

事件：公司发布2025 年业绩快报，预计公司实现营业收入11.59 亿元，同比增长11.40%；归母净利润3899.17 万元，同比减少56.34%；扣非归母净利润3674.26 万元，同比减少57.85%。根据2025 年业绩快报数据，公司2025Q4 预计实现营收3.52 亿元，同比增长32.47%；归母净利润2439.24 万元，同比增长2.68%。


　　公司持续巩固核心产品市场份额，原材料价格上涨造成利润端暂时承压。2025 年公司营业收入同比增长主要原因是公司坚持研发创新与产品迭代升级，持续拓展销售渠道，巩固现有市场份额的同时积极开拓新细分市场，推动营业收入实现稳健增长。根据康比特公众号，公司推出了乳清蛋白+黑胡椒提取物+维生素D 的增肌组合，使康比特炽金系列乳清蛋白粉在一众国货品牌中脱颖而出，一举斩获“2025 年度新消费影响力爆品奖”。2025 年归母净利润同比下降主要原因是受国际市场供需格局变化影响，公司核心原材料分离乳清蛋白、浓缩乳清蛋白价格持续走高并维持高位运行，原材料成本端承压显著，进而导致公司产品综合毛利率出现较大幅度下滑，同时公司为拓展市场、扩大收入规模，相应加大市场推广投入，公司盈利空间收窄。


　　公司采取多渠道立体营销的销售和服务模式。线上渠道方面，公司积极挖掘线上平台潜力，与阿里、京东、抖音等主流电商平台战略合作，争取关键营销资源，提升品牌曝光和销售转化。线下渠道方面，公司坚持以线下实体为根基，深耕线下渠道开拓。在蛋白增肌市场，坚定执行“千人千店”实体渠道开发战略；在能量补充市场，加强马拉松赛事营销与跑团精准获客，以强动销为导向，借助康比特运动营养研究院应用技术赋能，增强用户粘性，根据康比特公众号，公司2025 年共赞助赛事427 场，覆盖跑者约430 万名。


　　公司回购股票用于股权激励，彰显对未来发展的信心。2026 年1 月9 日公司召开第六届董事会第十八次会议，审议通过《关于公司回购股份方案的议案》。此次拟回购资金总额不少于3000 万元，不超过5000 万元，拟回购价格上限不低于15.56 元/股，不超过25 元/股。截至2026 年2 月28 日，公司通过自有资金回购股份专用证券账户以连续竞价转让方式回购公司股份197630 股，占公司总股本的0.16%，已支付的总金额为3007992.69 元（不含印花税、佣金等交易费用），占公司拟回购资金总额上限的6.02%。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.39、0.49 和0.61 亿元，对应PE 为44、35、28 倍。公司深耕运动营养食品领域并取得快速增长，同时积极布局健康营养食品业务，我们看好其在专业领域拓品类及在大众领域拓赛道的潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险、产品推广不及预期风险、市场竞争风险。

□.赵.昊./.王.宇.璇    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司