中航高科(600862)：业绩受产品结构影响 增加民航／航发／构件产能建设

核心观点：


　　事件：公司发布25 年年报，25 年累计实现营收50.08 亿元（YoY-1.27%），归母净利润10.31 亿元（YoY-10.57%），扣非归母净利润10.22 亿元（YoY-10.07%），毛利率37.60%（YoY-1.23pp），净利率20.63%（YoY-2.43pp）。


　　业绩受产品结构影响，强调大飞机国产化、无人机和低空机遇。分业务看，25 年航空新材料和装备业务营收分别为49.38 亿元（YoY-0.63%）和0.76 亿元（YoY-20.77%），主要因机床产品同比下降。航空新材料归母净利润同比下降10.81%，主要系研发投入增加和本期交付产品结构影响；装备业务同比减亏0.20 亿元，主要是业务结构变化和产品毛利贡献提升。分子公司看，航空工业复材、优材百慕营收分别变动-1.45%和+4.93%，净利润分别变动-10.13%和+7.54%，深圳轻快世界实现营收0.25 亿元，净利润-0.14 亿元。经营活动产生的现金流量净额11.95 亿元（YoY+140.92%），主要因航空工业复材商业承兑票据到期兑付。2026 年预计向关联方销售商品30 亿，较25 年实际完成增长3.46%。根据年报，公司当前市场机遇来源于C919 等国产客机项目带来的供应链本土化需求、无人机及eVTOL 等新兴航空器市场的崛起，以及航空维修市场对复合材料修复技术的需求增长。报告期内，公司进行了民用航空复合材料构件、先进航空预浸料、树脂及构件、航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目。


　　盈利预测与投资建议：预计26-28 年EPS 分别为0.81 元/股、0.92 元/股、1.07 元/股。参考可比公司估值，考虑公司技术壁垒、核心配套地位和下游民航市场景气度提升等，给予26 年35 倍PE 估值水平，对应合理价值28.21 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示：重大政策调整风险；研发低于预期；市场开拓不及预期等。

□.孟.祥.杰./.邱.净.博./.吴.坤.其    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司