中航高科(600862)：看好航空复材龙头长期战略布局

中航高科发布年报，2025 年实现营收50.08 亿元（yoy-1.27%），归母净利10.31 亿元（yoy-10.57%），扣非净利10.22 亿元（yoy-10.07%），业绩低于预期（前次报告2025 年归母净利润预测值为12.28 亿元），主要系公司下游需求短期延后，以及航空新材料交付产品结构变化导致毛利贡献降低。考虑到公司航空产品跟随下游军机需求稳定放量，同时民品领域打开新增长极，维持“增持”。


　　航空新材料业务受交付产品结构变化导致毛利减少25 年公司航空新材料业务实现营收49.38 亿元，同比-0.63%，归母净利润10.88 亿元，同比-10.81%，主要系研发投入增加和交付产品结构变化带来的部分产品毛利贡献降低所致。其中：1）航空工业复材营收46.96 亿元，同比-1.45%；净利润10.65 亿元，同比-10.13%，公司实现新一代T800 级及以上碳纤维预浸料及预浸丝束产品产量的突破性增长。2）优材百慕营收2.14 亿元，同比+4.93%，净利润3695.89 万元，同比+7.54%，公司圆满完成了民航飞机刹车盘副订单交货任务；3）深圳轻快世界实现营收2528.91万元，净利润-1448.35 万元，公司在低空经济领域拓展成效突出。


　　公司2026 年经营目标较25 年有所下滑


　　25 年公司营收计划完成率为86.34%，利润总额计划完成率88.92%。其中航空新材料业务营收计划完成率86.48%，利润总额计划完成率88.62%，机床装备业务营收计划完成率76.00%。公司预计26 年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易30 亿元，同比25 年预计值减少26.83%，较25 年实际发生额增长3.46%。公司26 年营收目标为42.65 亿元，较25年实际收入减少14.83%；利润总额8.80 亿元，较25 年实际利润总额减少27.39%。其中航空新材料业务力争实现营收42.60 亿元，较25 年实际收入减少13.73%，利润总额9.25 亿元，较25 年实际利润总额减少27.11%。


　　新增长极多点开花，战略布局成效显著


　　1）低空经济：子公司深圳轻快世界25 年已成为28 家eVTOL 企业的核心供应商，在低空飞行器预浸料市场占有率高达80%，随着下游客户eVTOL产品逐步取得适航认证并放量，其收入规模和盈利能力有望迎来快速增长；2）商发：根据公司年报，“航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目”建设工程已全面竣工，并正式具备全面投产运营条件；3）国产大飞机：先进航空预浸料生产能力提升项目已进入试运营阶段；树脂及构件生产能力提升建设项目工程顺利完工；民用航空复合材料构件能力提升建设项目也已完成规划初审与方案设计招标。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司26-28 年归母净利润为10.97/12.70/14.28 亿元（26-27 年较前值分别调整-23.05%/-22.52%），下调主要是考虑到军工需求逐步趋稳，相关订单集中释放节奏或延后。考虑到公司低空经济业务随着下游客户eVTOL 产品逐步取得适航认证并放量，其收入规模和盈利能力有望迎来快速增长；商发业务随着国产商用航发研制和量产的推进，该业务将成为公司未来重要的业绩增长点，我们看好公司26 年业绩平稳增长。可比公司26年Wind 一致预期PE 均值39 倍，给予公司26 年39 倍PE，下调目标价为30.81 元（前值32.56 元，对应37 倍25 年PE）。


　　风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。

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