戈碧迦(920438)公司首次覆盖点评：光学玻璃材料龙头 特种玻璃新产品持续推进

本报告导读：


　　公司作为国内光学玻璃龙头营收稳健增长，特种玻璃在手机及半导体领域多线突破，长期成长空间逐步打开。


　　投资要点：


　　首次覆盖给予 “增持”评级。我们预计公司 2025-2027年 EPS 分别为0.20/0.74/1.40 元，参考可比公司估值，我们给予公司2026 年65倍PE 估值，对应目标价48.10 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。


　　国内光学玻璃龙头，营收稳健增长。公司是国内能规模化生产光学玻璃的三大企业之一，在光学玻璃市场有一定的占有率。公司光学玻璃广泛应用于安防监控、车载镜头、光学仪器、智能投影、照相摄像、智能车灯等应用领域，生产规模较大且种类丰富，能够提供100 余个光学玻璃牌号，基本覆盖下游主要应用领域。


　　特种玻璃产品验证持续推进，研发落地生产进行时。在特种玻璃领域，公司目前已成功开发纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃等多款特种功能玻璃产品，分别在抗跌耐摔高强度手机盖板、强辐射环境防护及耐高温高压环境应用等领域实现批量销售。公司是国内纳米微晶玻璃原材料的主要制造厂商之一，已拥有自主知识产权的配方、窑炉及量产工艺技术，已实现手机终端厂商的陆续交付。同时，公司在特种玻璃产品半导体应用领域持续加大研发投入，目前产品主要包括玻璃载板和玻璃基板。对于玻璃载板，经下游客户加工后的产品已通过部分知名半导体厂商验证，产品应用领域广阔，其中包含2.5D/3D 先进封装。对于玻璃基板，公司已经成功开发出玻璃基板材料，并已向国内多家知名半导体厂商送样，该产品用于玻璃基板TGV 封装。另外，公司在低介电常数玻璃纤维产品研发上取得较大的进展，并开始筹建相应的生产线，该类产品主要用于Al 服务器、5/6G 通信、自动驾驶、军工/航天等应用领域。


　　新业务拓展导入期，业绩短期承压。根据公司业绩预告，2025 年公司实现营收5.47 亿元，同比下降3.48%；归母净利润0.28 亿元，同比下降59.63%。业绩下降的主要原因是新拓展的特种功能玻璃客户尚处于导入期，特种功能玻璃出货量不及预期，高毛利的特种功能玻璃产品销售占比降低，导致毛利率降低，从而导致利润下降。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、价格波动风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险。

□.徐.强./.罗.青    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司