焦点科技(002315)：平台流量增长驱动内生业绩提速

公司公布2025 年报：营业收入19.14 亿元，同比+15.22%；归母净利润5.04亿元，同比+11.61%；扣非归母净利润4.92 亿元，yoy+12.41%；扣除股份支付影响后的归母净利润为5.59 亿元，同比+24.01%，业绩基本符合业绩快报。25 年经营活动现金流量净额8.88 亿元，同比增长25.83%。我们认为公司核心跨境B2B 业务稳健增长，AI 应用商业化加速落地，持续看好公司在跨境电商B2B 平台领域的长期竞争力和AI 应用商业化前景，维持“买入”评级。


　　中国制造网流量及会员稳健增长，服务生态持续完善25 年中国制造网收入达16.01 亿元，yoy+18.11%。面对传统市场关税波动挑战，公司精准把握全球贸易多元化趋势，推出 “新航海计划”助力供应商抢滩新兴市场，同时积极布局AI 搜索引擎等新兴流量渠道，25 年平台流量同比增长 33%，其中中东、拉美、非洲等新兴市场表现突出，流量同比分别增长44%、44%、38%。此外，公司推出专项赋能方案，覆盖内贸转外贸企业、工厂型企业等不同客群，同时完善支付、物流等全链路配套服务，交易闭环持续夯实，年末平台收费会员数达29,793 位，同比增加了2,378位/+8.67%，会员价值与平台贡献度同步提升。


　　AI 应用覆盖卖家、买家及内部运营，赋能业务增长25 年卖家端的全流程外贸工作流智能体“AI 麦可”表现亮眼，通过全天候多语言接待、数字人营销视频等功能迭代，深度融入外贸企业日常运营，用户粘性持续走高，截至25 年末AI 麦可累计付费会员数达18,494 位，同比翻倍，全年现金收入达9083 万元，同比增长88.49%。买家端Sourcing AI 于2025 年10 月完成2.0 版本重磅升级，实现从 “寻源匹配” 到“全流程采购决策辅助”的跨越，覆盖需求发布、寻源匹配、智能比价、资质审核、订单管理全核心环节，大幅提升采购效率与匹配精准度。内部运营方面，公司推出AI 教练产品 “马上问Mravin”，为销售团队提供潜客推荐、行业洞察等智能支持，助力运营效率显著提升。


　　股权激励扰动表观利润，高分红凸显价值


　　25 年5 月公司宣布实施股票期权激励计划，25 全年确认股份支付费用约6810.64 万元，导致表观归母净利润增速低于收入增速；我们预计26 年为股份支付费用确认高点，27-28 年有望逐步下降。公司25H1 宣派现金分红1.90 亿元，25 年末宣派现金分红2.22 亿元，全年分红率合计超80%。公司承诺未来三年现金分红率不低于当年扣非归母净利润的 70%，为股东提供稳定可预期的回报保障，凸显企业盈利稳定性与长期发展信心。


　　盈利预测与估值


　　我们认为平台流量增长有助于内生业绩加速兑现，但26 年股份支付集中确认或短期拖累表观利润， 我们预计公司26-28 年归母净利润为6.05/8.23/10.70 亿元（-7.2%/+10.6%/新增），可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为21 倍，考虑到公司平台流量持续增长，AI 产品已在多场景落地及持续迭代，给予公司26 年26xPE，目标价50.31 元（前值60.73 元，对应25 年35x PE），维持 “买入”评级。


　　风险提示：AI 技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。

□.朱.珺./.夏.路.路./.郑.裕.佳    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司