上海银行(601229)：Q4基数小幅扰动业绩节奏

上海银行3 月20 日发布2025 年业绩快报，整体符合我们预期。2025 年公司归母净利润、营业收入分别同比+2.7%、+3.4%，增速较1-9 月-0.1pct、-0.7pct，Q4 业绩小幅放缓主要由于2024 年同期基数相对较高，公司稳健增长趋势不改。当前公司股息估值性价比突出，考虑转债摊薄后预计股息率仍有4.5%+，维持买入评级。


　　资产增速温和，贷款结构优化


　　2025 年末上海银行总资产、贷款、存款增速分别为+2.5%、+2.5%、+1.4%，较9 月末持平、+0.5pct、-1.9pct。公司全年合计投放信贷351 亿元，较24年同比多增63 亿元，但略低于此前全年规划目标，主要由于平衡价格、风险因素等主动放缓。公司持续优化信贷结构，加大对重点领域投放力度。公司端聚焦“早小硬”科创企业，专精特新企业覆盖近六成；积极服务上海“五个新城”建设，依托各大商会为切入点挖掘优质民营企业贷款需求，同时通过“供应链金融”与“科创金融实验室”等模式，提升对中小微企业的服务覆盖面。


　　不良表现平稳，拨备有所下行


　　2025 年末上海银行不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.18%、245%，分别较2025 年9 月末持平、-10pct。具体而言，公司房地产风险相对平稳，2025H1对公房地产贷款不良率曾升至2.59%，主要受个别项目核销影响，当前仍在可控范围内，且拨备覆盖率超过300%，具备较强安全垫；住房按揭贷款不良率维持在0.6%左右，显著低于行业平均水平，且LTV（贷款价值比）低于30%，风险敞口较轻。整体来看，公司资产质量虽受宏观环境与历史周期影响，但通过主动调结构、控风险，未形成系统性压力，具备对潜在波动的缓冲能力。


　　组织架构升级，推动战略落地


　　新任董事长顾建忠于2025 年4 月到任后，系统推进战略转型与组织变革，我们看好公司长期发展前景。25 年10 月底上海银行完成总行架构调整，将科创金融部、投资银行部提升为一级部，成立战略客户部、小微事业部等新部门，强化对重点客群与业务条线的统筹。零售业务方面，将住房按揭与消费贷业务成立零售信贷部，增设分管副行长，提升专业化经营。上海地区取消分行层级，按行政区划设支行，实现营销与审批效率提升。同时，推行导师制、干部培训班，全面摸底中层人事，提升组织活力与战略执行力，为开启新一轮高质量发展奠定了坚实的治理基础。


　　给予26 年目标PB0.67 倍


　　考虑非息收入受基数扰动影响，我们预测2026-2027 年归母净利润251/260亿元（分别较上次预测-1.08%/-2.97%），同比增速3.6%/3.9%，26EBVPS18.86 元，对应PB0.52 倍。可比同业26EPB0.67 倍（前值25EPB 0.69倍），公司业绩发展稳定，分红比例提升，新董事长上任后为公司注入新发展动能，考虑当前外部市场环境较为震荡，红利价值关注度或有提升，公司估值有望向同业均值回归，给予26 年目标PB0.67 倍（前值25 年目标0.70倍），目标价12.63 元（前值12.38 元），买入评级。


　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

□.沈.娟./.贺.雅.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司