新大正(002968)：锚定转型焕新态 收购破局拓新篇

深耕公建物业，立足西南迈向全国：公司是扎根重庆的民营物企，股权结构稳定，深耕行业近30 年。2025 年前三季度总营收22.7 亿元，同比-11.8%；归母净利润1.0 亿元，同比-3.0%；毛利率14.3%，同比上升2pct。


　　瞄定非住物业标杆，多元业态驱动增长：公司以“办公+公共+航空+学校+商住”五大基础业态为核心，基础物业2020-2024 年营收年复合增速22.6%，1H2025 毛利率回升至12.5%；其中办公业态为营收支柱、公共业态成第二增长曲线，航空业态覆盖20+个核心机场、学校业态项目数稳定在80+，商住业态营收保持稳定。


　　IFM 成为核心增长赛道，公司收购谋求转型：嘉信立恒是集合众多品牌的IFM 服务商，原控股股东为信宸资本，其财务表现稳健，预计2023-2025年营收、利润等指标持续增长。本次公司拟以9.17 亿元收购嘉信立恒75.15%股权，以股份和现金支付交易对价的比例各为50%，其2024 年净利润/剔除股份支付后净利润对应PE 分别为14.26x/10.42x，估值公允。当前收购事项已获受理，若后续进展顺利，或有望在2026 年中期落地，2026 年度公司的总资产、营收、净利润等指标有望增长超40%，完整年度备考或将翻倍。


　　投资建议：公司积极变革突破，一方面内部主动退出低质效项目、重构公司体系、推进数字化转型；一方面向外收购嘉信立恒，有望实现客户群体及市场区域互补、提升IFM 服务能力、优化收入结构。在不考虑重组的情况下，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.1、1.2、1.2 亿元；若2026 年中重组落地，当年归母净利润有望达1.4 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：重大资产重组被暂停、中止、调整或取消的风险；标的资产发展不及预期；商誉减值的风险

□.房.诚.琦./.何.裕.佳./.陈.思.宇    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司