合合信息(688615)2025年报点评：业绩实现稳健双增 B/C端双引擎持续发力

公司发布2025 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入18.10 亿元，同比增长25.83%；实现归属于上市公司股东的净利润4.54 亿元，同比增长13.39%；实现扣非归母净利润4.02 亿元，同比增长9.60%。同时，公司公布2025 年度利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金红利16.50 元（含税），并以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。


　　评论：


　　C 端付费转化率显著提升，B 端产品AI 化驱动增长。2025 年，公司智能文字识别C 端产品（扫描全能王、名片全能王）实现收入14.86 亿元，同比增长30.27%，是营收增长的核心引擎。增长动力主要来自用户付费意愿的增强而非单纯用户规模扩张：公司主要C 端产品月活达1.90 亿，同比增长11.11%；累计付费用户数达987.76 万，同比大幅增长32.78%。B 端业务在AI 赋能下稳健增长，智能文字识别B 端及商业大数据B 端产品合计收入2.57 亿元，同比增长14.56%。公司通过发布企业级文档处理自动化AIAgent 产品INTSIGDocFlow 及AI Infra 产品xParse，推动B 端产品向标准化、智能化升级。


　　盈利能力保持高位，研发高投入持续夯实长期竞争壁垒。2025 年公司毛利率为86.7%，维持在高位；净利率为25.08%，同比有所下滑。利润增速低于营收增速，主要因公司为拓展全球市场及强化技术壁垒进行了战略性高投入。全年销售费用达5.92 亿元，同比增长37.88%，主要用于加大海内外品牌推广；研发费用为4.74 亿元，同比增长21.36%，研发投入总额占营业收入的比例为29.17%，公司持续聚焦AI 方向，研发人员占比提升至61.53%。


　　AI 产品矩阵持续丰富，境外业务成为增长新极。公司以AI 技术创新不断拓展产品边界。C 端方面，扫描全能王推出7.0 版本，集成AI 拍图翻译、AI 超级滤镜等“CS-AI”系列功能；同时推出AI 教育产品“蜜蜂试卷”、“QuizAI”及AI 健康产品“Appediet”，探索新场景。B 端方面，TextIn 与启信慧眼产品线深度融合大模型技术，提升企业文档处理与商业风控效率。凭借产品力提升，公司全球化进展显著，2025 年境外（含港澳台）收入达6.24 亿元，同比增长34.11%，增速高于境内业务，成为重要的增长动力。


　　投资建议：技术与数据构筑深厚护城河，AI 能力持续提升。结合公司2025 年实际业绩的稳健表现及高成长属性，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.92 亿元、7.33 亿元、9.87 亿元（2026~2027 年原预测值为6.09 亿元、7.32 亿元），对应EPS（摊薄）分别为4.23 元、5.23 元、7.05 元。公司C 端变现能力持续提升，B 端标准化产品渗透率稳步扩大，参考可比公司估值水平，给予合合信息2026 年50x PE，对应目标价211.39 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：技术研发与创新能力不及预期、B 端业务拓展不及预期、用户付费转化率不及预期。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司