松原安全(300893)公司深度研究：被动安全赛道黑马 量价双重成长向上

投资要点:


　　本篇报告解决了以下核心问题：1、汽车被动安全行业的发展前景；2、公司的核心竞争力与成长逻辑。


　　深耕被动安全赛道，产品与客户同步拓展构筑成长基石。公司作为国内领先的汽车被动安全系统供应商，已实现从单一安全带业务向“安全带+安全气囊+方向盘”的系统集成供应商战略转型。凭借在安全带领域的深厚积累，公司客户矩阵已成功从早期商用车及自主品牌，拓展至包括理想、小鹏、蔚来在内的主流造车新势力，并成功进入欧洲知名车企供应链。2021 年以来，气囊与方向盘业务快速放量，收入占比从不足1%显著提升至2025 年上半年的39%，成为公司第二、第三增长曲线。财务表现上，公司营收呈现“快-缓-再快”的增长节奏，2024 年实现营收19.7 亿元，同比增长54%，归母净利润达2.6 亿元；产品结构升级带动单车价值量持续提升，盈利能力及ROE 指标自2023 年起显著修复。


　　行业贝塔明确，技术迭代与法规升级驱动被动安全市场量价齐升。


　　汽车被动安全系统作为保障乘员安全的“最后一道防线”，在智能化趋势与全球日益严格的安全法规共同驱动下，有望实现量价齐升。


　　政策层面，国内外法规（如中国C-NCAP 2024 版、欧盟GSR）对碰撞保护、气囊配置、安全带功能等要求持续加严，推动产品技术迭代。需求层面，安全带向预紧限力、电机式等智能化集成方案演进，以适配零重力座椅等新场景；安全气囊配置数量持续增加，从基础的前排双气囊向涵盖侧气囊、气帘、膝部气囊、远端气囊等的“多气囊”系统发展，显著提升单车价值量。我们测算，国内被动安全市场规模有望从2025 年的368 亿元增长至2030 年519 亿元，全球被动安全市场规模有望从2025 年的1734 亿元提升至2030 年的2200 亿元，国内/全球CAGR 分别达7.1%/5%，行业成长空间广阔。


　　公司阿尔法凸显，气囊/方向盘业务进入收获期，全球化与成本优势打造长期竞争力。中期来看，公司安全气囊与方向盘业务经过前期积累，目前已进入规模化收获阶段，并成功斩获欧洲知名车企巨额订单，出口业务打开全新增长空间。竞争优势方面，公司凭借快速响应能力、完善的产能布局以及高于行业巨头的人效，实现了更优的盈利水平（毛利率、净利率均领先于奥托立夫等同业）。远期看，公司通过持续推进气囊布、OPW、气体发生器等核心部件自　　制以提升垂直整合度，叠加马来西亚低成本基地投产，有望进一步优化成本与供应链稳定性。基于在手订单及客户拓展，我们预计公司市场份额将持续提升，成长路径清晰。


　　盈利预测和投资评级公司为国内被动安全领域优质供应商，安全带业务作为基盘业务，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额和单车价值量，方向盘+气囊业务则是公司的第二增长曲线，后续有望持续为公司业绩贡献增量。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入27.62/36.18/46.37 亿元，同比增速为40%/31%/28%；实现归母净利润4.08/5.48/7.15 亿元， 同比增速57%/34%/31% ； EPS 为0.86/1.16/1.51 元，对应当前股价的PE 估值分别为24/18/14 倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“买入”评级。


　　风险提示1）汽车行业周期性波动及景气度变化的风险；2）新客户及新产品开拓不及预期的风险；3）原材料价格波动导致盈利不及预期的风险；4）海外产能投产不及预期的风险；5）已获定点项目延期、变更、中止、终止或未来量产销售不及预期的风险；6）同业比较的可比性风险。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司