瑞丰新材(300910)：添加剂产销量进一步增长 新项目建设提供成长性

2026 年3 月20 日晚，公司发布了2025 年年报，2025 年全年实现营收35.08 亿元、同比+11.11%，归母净利润7.36 亿元、同比+1.92%，扣非后归母净利润6.68 亿元、同比-1.80%。其中2025Q4 单季度实现营收9.58 亿元、同比+11.76%、环比+7.76%，归母净利润1.62 亿元、同比-27.14%、环比-20.63%，扣非后归母净利润1.29 亿元、同比-37.50%、环比-30.54%。2025Q4 单季度研发费用0.74 亿元，环比+174.68%、同比39.78%，因此单季度利润略有下滑，随着研发项目逐步落地，有望推动公司持续成长。


　　润滑油添加剂四季度出口量同环比增长、均价略有下滑。根据海关数据，2025 年全年润滑油添加剂累计出口量约27.60 万吨，其中四季度出口量约为7.63 万吨、环比+7.60%、同比+5.37%；同时四季度出口均价约为2598 美元/吨、环比-3.48%、同比-5.55%。润滑油添加剂价格或在一定程度上受原油价格影响，2025Q4 原油价格环比下降，或是添加剂出口均价环比下降的原因之一。但润滑油添加剂出口数量环比提升显著，公司作为国内润滑油添加剂领先企业，有望受益于国内整体出口量的提升。根据2025 年年报数据，公司2025 年添加剂销量约18.03 万吨，相比于2024 年全年的15.89 万吨同比+13.47%，销量进一步提升。


　　公司在建项目丰富，多个项目建设进展顺利。根据2025 年年报最新进展，公司主要的在建项目中，“沧州15 万吨润滑油项目”、“新乡年产15 万吨润滑油添加剂系列产品项目”、“年产46 万吨润滑油添加剂系列产品项目”、“锦州10 万吨润滑油添加剂项目”的工程进度分别为8.00%、80.00%、45.00%、80.00%。结合当前公司现有产能31.5 万吨/年，有望巩固公司在行业内的领先地位。


　　公司高度重视研发，为后续发展储备了多项技术。公司持续聚焦润滑油添加剂核心技术研发，紧盯行业高端化、环保化发展需求，紧扣“复合剂从中低端向中高端转型”的核心方向，加大对高端复合剂、环保型添加剂及特种添加剂的研发投入，完成多项核心技术突破与产品迭代。


　　公司作为发动机润滑油中国标准开发创新联盟创始单位，全程参与中国自主润滑油标准体系建设，完成适配D1 柴油机油新国标的产品研发与台架验证。同时，公司积极推进自身产品结构优化，同步落实复合剂从中低端向中高端升级的发展规划，在OEM 端实现柴机油领域从0 到1 的突破，核心产品竞争力持续提升，高端复合剂销量及收入占比稳步增长，进一步优化公司盈利结构。


　　【投资建议】


　　公司是国内润滑油添加剂主要企业之一，现拥有产能31.5 万吨/年，同时拥有多个重要的在建项目，建成落地后有望巩固公司业内领先地位。我们调整盈利预测，2026-2028 年营业收入分别为43.34/51.92/60.35 亿元， 归母净利润分别为9.02/10.84/12.54 亿元， 以2026 年3 月24 日收盘价计算， PE 分别为15.00/12.48/10.80 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　市场需求不及预期风险；


　　新建产能建设进展不及预期风险；


　　原材料价格波动风险；


　　人民币汇率波动风险。

□.张.志.扬./.梅.宇.鑫    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司