华宝新能(301327)：地缘冲突催化储能需求 盈利修复路径明确

近期地缘冲突催化储能需求，中期公司正从单一的便携储能向“移动家储+阳台光储”两大新品类拓展，构建第二增长曲线；同时公司盈利修复路径清晰，我们给予公司“强烈推荐”投资评级。


近期地缘冲突催化储能需求。近期美伊冲突导致欧洲天然气价格暴涨，市场对电价上涨的预期增强，这有望显著刺激对经济性凸显的户用储能，尤其是阳台光储产品的需求。这一逻辑在2022年俄乌冲突引发的欧洲能源危机中已得到验证，当时储能类产品销量激增。本轮为对冲地缘政治带来的能源动荡，欧洲各国紧急出手，砸下重金布局储能产业：英国启动150 亿英镑“温暖家园计划”，计划到2030 年改造500 万所住房，直接拉动千亿元户储市场；匈牙利推出总预算2.6亿欧元的家庭储能计划，补贴最高覆盖设备成本80%，聚焦10千瓦级储能设备；荷兰果断取消净计量政策，倒逼存量光伏用户增配储能，预计带来20吉瓦时的户储增量。


2025 年业绩预告收入稳健增长。公司2025 年实现营收40-42 亿元 ，同比增长10.9%-16.5%。盈利能力短期承压，预计归母净利润为1550-2300万元 ，同比大幅下滑 90.4%-93.5% ；扣非净利润转为亏损5000-7300万元 。利润下滑主要受多重因素影响：1）地缘政治及出口政策变动导致出口成本上升，毛利率承压；2）公司为构建长期竞争力，主动加大品牌建设与市场推广投入，导致销售费用率上升；3）汇率波动导致全年产生约2000-3000万元的汇兑损失，对当期利润造成直接冲击。


新品类成功放量驱动增长，核心市场份额回归。尽管宏观环境存在挑战，公司营收仍实现双位数增长，主要得益于差异化的新品类战略精准卡位市场需求。移动家储（北美市场）：该品类（3-10度电）精准捕捉了北美市场因户储补贴政策退坡而产生的需求外溢。产品兼具应急备电和削峰填谷功能，凭借远低于传统固定式户储的价格（约2000-3000 美元），成为高性价比的替代方案，并有望在2026年成长为最主要的增长引擎之一。阳台光储（欧洲市场）：公司2025年针对欧洲市场推出了极具竞争力的第二代阳台光储产品，主打DIY 免安装和高经济性；在德国等国家政策激励下，市场需求旺盛。传统便携储能（基本盘）：在经历行业去库存和竞争加剧后，公司凭借产品力（如轻量化设计）和品牌优势，在传统1-3 度电的便携储能市场重新站稳脚跟，为整体增长提供了坚实的业务基础。


盈利能力修复预期明确。公司盈利能力在2025 年受美国关税、价格战及战略投入影响而短期承压。长期来看，盈利修复路径清晰：1）供应链转移：公司正积极布局东南亚（越南、马来西亚）产能，随着亿纬锂能马来西亚电芯厂2025年Q4 投产，预计到2026年可基本覆盖对美出口需求，从而规避高额关税。2）价格战趋缓与产品结构优化：行业价格战已放缓，公司通过推出毛利率更高的新品并减少老产品折扣，实现变相提价。


维持“强烈推荐”投资评级。我们调整2025-2027年盈利预测，预计收入分别为41/59/79亿元，归母净利润调整至0.2/3/6亿元，对应26/27年估值为41/21倍PE，相较收入业绩增速仍显低估，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：原材料成本上涨、海外政治局势、海外政策风险、关税扰动风险。

□.史.晋.星./.牛.俣.航./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司