南风股份(300004)深度报告：核电领域HVAC重要供应商3D打印业务可期

国内通风设备标杆，深耕空气处理系统领域近40 年，背靠国资，助力业务企稳发展。公司成立于1988年，是华南地区大型的专业从事通风与空气处理系统集成的设计和制造企业，多次被国家认定为“高新技术企业”。目前，公司是行业内首家同时获得中国核安全局颁发的核级风机和核级风阀产品的设计和制造许可证的企业，同时，公司还持有全国工业产品生产许可证，主营业务为通风与空气处理系统设备，领域涉及核电行业、工业与民用行业、地铁隧道行业，并在2025 年开始切入3D 打印领域。公司的控股股东为广东南海控股集团有限公司，其直接持有公司1.23 亿股股份，占公司总股本的25.71%持股比例，超过四分之一，股权相对集中，有利于公司经营战略的稳定，并且将助力公司业务稳健发展。


　　核电领域HVAC 重要供应商，十五五核电建设节奏加快将驱动公司业绩更上一层楼。核电HVAC 系统的主要功能包括加热、通风和空气调节，是保证核岛内环境安全与设备正常运行的关键辅助系统，关系到机组的发电效率以及核辐射防护的安全等级。公司作为国内首家同时获得核级风机和风阀许可证的企业，它凭借超过80%的国内市场占有率确立了标杆地位。值得一提的是，公司的优势不仅体现在许可证资质和市场先发优势，更在于具备核岛HVAC 系统总承包能力，能提供从关键设备到系统集成的完整解决方案，这是其他多数专注于单一产品的公司的显著壁垒。公司在核电领域代表性大合同包括中标田湾核电站7、8 号机组及徐大堡核电站3、4 号机组核岛通风空调设备项目，合计金额约 1.99 亿元。我们认为十五五期间，随着国家对自身能源安全的重视度提升，核电建设节奏将加快，因此公司核电板块将长期受益。


　　公司3D 打印技术不断积累与迭代，可应用于高精尖领域。公司旗下全资子公司南方增材，在2024 年，公司向南方增材增资5000 万元，用于拓展3D 打印业务及核电材料集采业务。在2025 年9 月，南方增材拟投资5000 万元用于3D 打印服务项目的固定资产投资。公司3D 打印技术为绿光+红光方案并行，可广泛应用于高精尖工业领域，比如核电工业部件、商业航天+卫星、汽车IGBT 组件以及AI 算力中心液冷部件等。目前，公司3D 打印技术正处于起步阶段，后续产业链渠道打通后，有望推动该业务业绩高速增长。


　　盈 利预测与估值：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.42、1.14、1.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.09、0.24、0.41 元/股，目前股价对应 PE 估值分别为146、54、31 倍。出于公司3D 打印业务处于起步阶段，该业务产生的利润较少，因此我们采用分部估值法。公司作为深耕通风与空气处理系统行业的标杆企业，该行业未来将受益于正处于核电站建设上行周期，同时，3D 打印业务未来将塑造第二主力增长曲线，给予分部估值法2026 年目标市值64.45 亿元，对应目标价13.43 元，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：十五五核电站建设节奏低于预期、原材料成本波动风险、3D 打印业务进展低于预期。

□.傅.浩.玮./.苏.萌./.王.珂    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司