中集车辆(301039)：国内及全球南方市场量利齐升 静待欧美复苏

4Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布年报：2025 年收入同比-3.9%至201.8 亿元，归母净利润同比-16.8%至9.0 亿元，扣非净利润同比-20.7%至8.6 亿元。


　　对应4Q25 收入同环比-0.2%/-1.8%至51.7 亿元，归母净利润同环比+16.1%/+28.7%至2.8 亿元，扣非净利润同环比-1%/+21%至2.6 亿元。基本符合我们预期。


　　发展趋势


　　国内及全球南方业务量利齐升，欧美市场承压。2025 年分业务来看：1）中国业务收入同比+7.6%至93.3 亿元，毛利率同比+2.8pct 至14.4%，其中星链半挂车及液罐车销量同比+15%至6.7 万辆，主要系“星链计划”收官推动新质生产力与营销力融合。2）全球南方市场业务收入同比+15.2%至33.3 亿元，销量同比+29%至2.4 万辆，毛利率同比+0.8pct 至22.7%，受益于东南亚、中东、非洲、澳洲等新兴市场需求高增及属地化策略落地。


　　3）受北美货运市场衰退及欧洲需求低迷影响，美国业务收入同比-29.5%至48.8 亿元，毛利率同比-5.1pct 至14.1%；欧洲业务收入同比+5.1%至26.4 亿元，毛利率同比-2.5pct 至16.0%。


　　拓展全价值链增量业务，构建新能源生态。向前展望：1）公司计划开启“星辰计划”（2026-2030），向上游高端零配件和原材料环节、下游生产性服务和二手车环节拓展，打造全价值链运营模式。2）考虑到美国货运车队半挂车实际运营年限较长，公司判断2026 年美国半挂车需求有望在年中逐步复苏，计划通过产能及组织架构调整改善盈利能力。3）公司考虑在地中海沿岸并购中小半挂车企业拓展欧洲南部市场。4）公司打造“EV-RT 纯电动头挂列车+运营保障基站”生态圈并完成工程型电动挂车平台原型车制造，进一步推动物流型电动挂车平台及产品的发布。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026 年盈利预测12.6 亿元不变，首次引入2027 年盈利预测14.3 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应13.2/11.7倍2026/2027 年P/E。我们维持目标价11.33 元，对应16.8/14.9倍2026/2027 年P/E，较当前股价有27.6%的上行空间。


　　风险


　　全球半挂车产销不及预期，国际贸易摩擦及关税风险，新能源业务拓展不及预期风险。

□.邓.学./.任.丹.霖./.司.颖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司