中集环科(301559)：25Q4新签订单环比高增

中集环科发布年报，2025 年实现营收23.89 亿元，同比-28.65%，归母净利1.13 亿元，同比-62.91%，扣非净利0.86 亿元，同比-73.14%。其中第四季度公司实现收入6.39 亿元，同比/环比-35.78%/+19.00%。归母净利润0.13 亿元，同比/环比-89.36%/-64.38%。业绩低于我们此前预期（前次报告2025 年归母净利润预测值为3.50 亿元），主要系贸易政策不确定性延续、全球地缘政治紧张等因素影响下罐箱行业复苏节奏不及预期，公司25Q4新签订单环比高增，罐箱需求或逐步筑底向好，维持“增持”评级。


　　罐箱业务整体承压，医疗与后市场业务稳步增长分业务来看：1）25 年公司罐式集装箱营业收入17.90 亿元，同比-34.89%。


　　主要系下游化工行业开工不足、物流需求较弱影响，原有罐箱资产利用率与新造罐箱需求下降，同时行业竞争加剧，罐箱价格和销量有所下降。2）25年公司医疗设备部件营业收入2.53 亿元，同比+5.02%，保持稳步增长态势；3）后市场业务营业收入1.48 亿元，同比+0.22%。


　　公司25 年毛利率有所下滑，汇兑损失抬升财务费用率2025 年公司毛利率14.00%，同比-2.67pp。公司毛利率下降主要系罐箱行业需求偏弱，行业竞争加剧，罐箱价格下降、产能利用率不足所致。2025年公司期间费用率9.21%，同比+4.63pp。其中销售费用率0.86%，同比+0.17pp。管理费用率4.58%，同比+1.19pp；研发费用率3.79%，同比+0.08pp；财务费用率-0.02%，同比+3.19pp。公司期间费率上升主要系本年汇兑损失增加、财务费用率上升所致。


　　25 年四季度新接订单环比高增，罐箱行业需求有望筑底反弹公司深耕国内外市场，推动智能制造升级及产品绿色化、智能化转型，推动罐式集装箱在多式联运市场中的应用，保持发展韧性，龙头地位稳固，同时积极拓宽医疗设备部件与罐箱后市场的业务布局。罐箱行业已历经过去两年时间的需求低迷、库存高企与价格下行，目前下游罐箱租赁商与运营商补库意愿正逐步增强。25 年公司累计新签订单26.64 亿元，其中四季度新签订单10.51 亿元，环比+96.8%。行业需求拐点或将逐步显现，公司后续订单能见度有望持续改善。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司罐箱订单量有向好迹象，但价格与盈利能力的修复仍需要一定时间，我们下调公司2026-2027 年归母净利润（24%,6%）预测至3.17 亿元、4.45 亿元，并预测2028 年归母净利润为5.25 亿元，对应BPS 分别为8.14、8.38、8.76 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PB 均值为2.0 倍，考虑到环保法规趋严下国内外罐箱应用渗透率仍有望增加，提升未来罐箱需求中枢，且随着去库进入尾声行业需求有望迎来拐点，公司作为罐箱行业龙头有望率先受益，给予公司2026 年2.2 倍PB 估值，对应目标价为17.91 元（前值19.18 元，对应2025 年2.4 倍PB）


　　风险提示：汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司