中海油服(601808)2025年报点评：钻井效益提升业绩大增 坚持技术驱动强化核心竞争力

事件：


　　公司发布2025 年报。2025 年，公司实现营业总收入503 亿元，同比+4.1%，实现归母净利润38.4 亿元，同比+22.5%。2025Q4 单季，公司实现营业总收入154亿元，同比+5.4%，环比+33.8%，实现归母净利润6.3 亿元，同比-8.7%，环比-49.2%。


　　点评：


　　25 年归母净利润大增，毛利率、ROE 显著改善2025 年国际油价震荡下行，布油均价为68.19 美元/桶，同比-14.6%，2025年全球油田服务市场规模约3107 亿美元，较2024 年3202 亿美元减少3%，全球油气行业整体呈现温和增长、结构升级、区域分化、深水与海上项目领跑、技术与效率驱动的行业特征。公司在全球油服行业中保持强劲竞争力，充分体现行业中的稳固地位与经营韧性。得益于公司钻井板块量效齐升，25 年归母净利润同比大增22.5%，在油价下跌期实现逆势增长；毛利率为17.39%，同比增长1.69pct，年化ROE 为8.50%，同比增长1.16pct，实现经营现金流113 亿元，同比增长2.5%，经营质量持续提升。


　　钻井板块海外市场拓展成效显著，营收和毛利率显著增长2025 年，公司钻井板块实现营收149 亿元，同比增长12.8%，毛利率为14.3%，同比大增6.84pct，主要是海外高价值钻井合同的贡献。2025 年，得益于作业衔接良好，公司钻井平台作业日数为19360 天，同比+10.6%，钻井工作量的提升为公司钻井板块业绩提供了强支撑。其中，自升式钻井平台作业15109 天，同比+6.7%，半潜式钻井平台作业4251 天，同比+27.2%，全年公司自升式、半潜式平台的可用天使用率分别为92.0%、87.6%，分别同比+6.5pct、+12.0pct。公司海外高端市场拓展成效显著，合同质量不断提升，客户关系不断深化。挪威北海市场锁定优质合同，高价值项目有序运营并持续贡献利润；“南海八号”平台年内正式启动南美作业，成功拓展新市场；“COSLCONFIDENCE”平台成功刷新中东区域海上进尺纪录，多次获得客户肯定，持续巩固全球高端市场竞争力。截至2025 年底，公司运营和管理的钻井平台有45 座在中国，15 座在国际地区。


　　技术板块覆盖度稳步提升，一体化业务快速发展2025 年，公司技术板块实现营收275 亿元，同比-0.6%，毛利率为22.6%，同比-0.29pct。公司以科技创新引领产业创新，聚力推进关键核心装备自主研发与产业化突破，形成多项较为完备的能源服务技术体系，主流技术覆盖度从2024 年的81%提升至2025 年的83%。公司钻完井、修井、弃置、综合治理一体化业务齐头并进，构建形成高质量、高效率、高增值、可持续的一体化服务模式，在国内，渤海首个350℃高温注采一体化工艺大规模工业化应用，南海西部潜山油藏开发井项目配产超25%，深海CO2 水合物封存推广规模化注入实施方案，全年一体化服务综合提效9.61%。在海外，公司2025 年于伊拉克市场共签署一体化总包类项目10 个，金额5.2 亿美元，于乌干达市场获取道达尔乌干达公司修井机项目，合同额达0.45亿美元，于加拿大市场深挖内部市场潜力，签订钻完井总包服务框架协议，推进外部市场开拓。


　　26 年国内外油服市场维持景气，公司坚持技术驱动有望充分受益根据第三方机构预测，2026 年全球石油需求仍将保持稳定，全球上游勘探开发投资与2025 年基本持平。其中，海上勘探开发资本支出总量保持稳定。国内方面，持续稳定的勘探开发环境以及油气在当前中国能源消费结构中的重要地位，将保障一定时期内油田服务行业景气。预计公司2026 年国内业务保持稳健，海外业务稳中有升。公司预计2026 年资本性开支为84.4 亿元，主要用于装备投资及更新改造、技术设备更新改造、技术研发投入和基地建设等。公司将持续聚焦全球能源服务需求，建设世界一流能源资源服务公司，坚持技术驱动等五大战略，深化海外市场开拓，有望充分受益于油服市场景气和自身核心竞争力提升。


　　盈利预测、估值与评级


　　考虑到当前中东地缘冲突对公司海外业务的影响，我们下调公司26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为42.44（下调10%）、46.28（下调10%）、50.20 亿元，对应的EPS 分别为0.89、0.97、1.05 元/股。公司坚持技术驱动战略，深化治理体系建设，有望实现高质量发展，我们维持对公司A 股的“买入”评级和H 股的“增持”评级。


　　风险提示：国际原油价格波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司