璞泰来(603659)：璞泰来点评：隔膜业务格局向好 创新+海外是未来动力

事件：近期，璞泰来发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入157.11 亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59 亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19 亿元，同比增长108.74%，扣非净利润增速显著高于营收增速，盈利质量与盈利能力实现大幅提升。


　　点评：


　　深耕锂电产业链的平台型公司，锂电隔膜、负极等业务持续向好。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略，打造平台型企业；公司2025年研发支出高达8.88 亿元，继续以创新推动发展。2）隔膜方面：公司隔膜业务继续完善“基膜+涂覆”一体化布局，基膜自供率持续提升，涂覆隔膜市占率稳居行业前列；2025 年公司涂覆加工量（销量）达到109.42亿㎡，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额。


　　3）负极方面：公司充分发挥针对中高端客户定制化的负极材料产品优势，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，以差异化的产品服务客户，全年负极材料出货量14.30 万吨，同比增加8.1%；毛利率得到有效提升。


　　公司长期受益于锂电行业的成长周期，未来成长持续性较好。受益于储能行业的大发展趋势，锂电需求有望维持较好增长：EVTank 在《中国锂离子电池行业发展白皮书（2026 年）》中预计，2026 年和2030 年全球锂离子电池出货量将分别达到3,016.3GWh 和6,012.3GWh。公司的各项业务已经具备较强的核心竞争力，有望进一步受益行业发展趋势：公司力争2026 年实现150 亿㎡以上的涂覆加工和21 亿㎡的基膜出货量，进一步巩固、扩大市场占有率；力争2026 年实现25 万吨以上的负极材料出货量。


　　公司新技术+海外有望发力，从而进一步提升未来成长性。1）隔膜方面，2026 年公司将继续加速推进第二代超薄高强度3.5μm 和5μm 基膜的研发，2026 年完成单线3 亿㎡基膜产线的交付及稳定量产，并启动单线4 亿㎡基膜产线的研发工作。2）负极材料方面，在硅碳、多孔炭和硅匹配石墨已量产供货的基础上，重点推进支持极速充电石墨负极材料、高负载气相沉积硅基负极材料的研发，推进一代单壁碳纳米管的量产。3）公司拟投资建设马来西亚年产5 万吨锂离子电池负极材料建设项目，有望进一步提升公司负极业务在全球的竞争力；近期公司已启动港股上市，未来这也将有利于公司海外市场发展。


　　投资评级：


　　我们预计公司2026-2027 归母净利分别为31.29/42.86/59.19 亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，看好其长期成长性；维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期

□.刘.强    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司