航天智造(300446)：汽零与油气装备龙头主业齐发力 整合平台价值凸显

公司概要：航天技术铸就高端装备，赋能汽车与能源智造：1）公司概况：聚焦汽车零部件业务，并延伸至油气装备与特种功能材料领域，其中汽车零部件贡献主要收入；2）股权结构：股权结构清晰，控股权集中，公司最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会，持股比例52.66%；3）发展历程：实现从功能材料到航天智造的战略转型，于2023 年完成重大资产重组；4）财务分析：营业收入稳定增长，盈利能力触底回升，公司实施降本增效。


　　整体认知：技术积淀+深度绑定+产能释放，共筑发展格局：1）技术优势：依靠深厚航天技术积淀，构筑自主可控技术体系，持续优化产品矩阵，着力提升大总成产品和创新产品占比；2）客户优势：深度绑定头部主机厂，新能源订单占比超70%，全球化布局进程加快；3）产能优势：汽车零部件、油气装备、高性能功能材料三大业务分别完成募投项目，推进与客户结构优化、军用产线自动化升级验收、新设公司及智能化改造。


　　行业分析：汽车内外饰件智能化、轻量化、环保化、个性化助力价值量提升：1）概况：汽车内外饰件产品多样，零部件产业链结构清晰，新能源汽车催生技术更新，传统内外饰件向智能化、轻量化演进；2）空间：乘用车内外饰件单车价值量显著提升，26 年国内市场规模约1824.88 亿元，全球有望达到4856.86 亿元；3）格局：全球行业竞争格局分散，“一超多强”格局确立；4）汽车内外饰件智能化、轻量化、环保化、个性化发展趋势明显。


　　成长逻辑：三大主业贡献增量，资产整合平台价值凸显：1）汽车零部件业务：


　　绑定核心客户，向智能座舱要增量；2）油气装备业务：技术壁垒高筑，深度受益于国家能源安全战略；3）军品业务结构优化，新增订单锚定业绩增长；4）作为航天七院唯一上市平台，存在军工拓展与资产注入预期。


　　投资评级：我们预计2025-2027 年公司营收分别为90.05/98.78/108.37 亿元，同比增速分别为+15.74%/+9.69%/+9.71%，实现归母净利润8.80/10.06/11.27亿元， 同比增速分别为+11.19%/+14.22%/+12.04% ， 公司对应PE 分别为19.2/16.8/15.0x，参考可比公司2025-2027 年平均PE 分别为33.7/22.2/18.9x，公司估值相对低估。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：运营风险；技术迭代风险；财务风险；生产安全风险；股价波动风险；资源整合风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；第三方数据失真和市场规模测算偏差的风险：。

□.何.俊.艺./.袁.泽.生    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司