金山办公(688111)：C端增速回升 B端高速增长 预收历史新高

事件：2026 年3 月25 日，公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入59.29 亿元，同比增长15.80%；归母净利润18.36 亿元，同比增长11.63%；扣非净利润18.03 亿元，同比增长15.82%。其中，4Q2025 单季度实现营业收入17.50 亿元，同比增长17.16%；归母净利润6.58 亿元，同比增长8.73%；扣非净利润6.54 亿元，同比增长15.6%。


　　WPS 个人业务：AI 开始真实拉动C 端增长，海外继续贡献高弹性。


　　全年公司WPS 个人业务收入36.26 亿元，同比增长10.42%。国内方面，收入33.44 亿元，同比增长7.87%，累计年度付费个人用户数4615 万，同比增长10.67%；同时WPS AI 国内月活达8013 万，同比增长307%，AI服务日均Token 调用量达2000 亿、同比提升12 倍，AI 对活跃度和付费转化的拉动已开始体现。海外方面，收入2.82 亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数285 万，同比增长63.39%。


　　WPS 365 与软件业务：B 端高增延续，云、AI 与信创共同支撑增长。


　　全年公司WPS 365 业务收入7.20 亿元，同比增长64.93%，企业订阅转型持续推进，产品覆盖深度进一步提升。WPS 软件业务收入14.61 亿元，同比增长15.24%，信创及软件授权业务整体恢复增长，基本盘仍保持稳健。


　　投资建议：我们持续看好公司从“办公软件工具”向“AI 办公平台”演进。


　　我们预测公司2026-2028 年实现收入70.29、83.53、99.32 亿元，实现归母净利润22.2、27.23、33.82 亿元，对应当前PS 分别为16.0x、13.5x、11.3x，PE 分别为50.7x、41.4x、33.3x，维持“增持”评级。


　　风险提示：机构业务拓展不及预期；AI 应用研发落地不及预期；信创推进不及预期。

□.李.康.桥    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司