渝农商行(601077)：主营向好 非息承压 对公零售质量分化

渝农商行发布2025 年年度报告：25A 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为1.37%、1.90%、5.35%，增速均环比回升，较25Q1-3 分别+0.70pct、+1.05pct、+1.61pct。分项来看，净利息收入同比+7.9%，增幅环比走阔1pct，规模扩张与息差企稳支撑主营业务表现向好；非息业务承压依旧，净其他非息和净手续费收入同比-25.6%、-19.7%，预计主要是受市场利率波动，金市自营投资收益同比下滑，同时分销业务需求下滑、债券交易流转规模下降以及银行卡手续费加大商户拓展和培育投入影响；此外，资产减值损失同比下降8.88%，贷款减值损失同比减少4.4 亿元，主要是报告期内实现大额不良资产处置收回。


　　亮点：（1）资产增速创四年新高，存贷款存量与增量均居重庆同业第一。


　　25 年末贷款同比+11.6%，增速环比提升2.9pct，对公为压舱石，增量占比93%，个人消费贷款同比+23%；金融投资同比+2.5%，TPL/AC/OCI 分别-4.1%/-16.3%/27.4%；存款同比+9.2%，个人定期为增量主力。（2）息差管控有效，同比微降1BP。25A 资产收益率/负债成本率3.06%/1.55%，同比均-31bp。（3）不良额率双降，前瞻指标整体向好。


　　25 年末不良率1.08%，同比-10bp；拨备覆盖率367.26%；逾期率/关注率1.19%/1.42%，同比-14/-4bp；不良生成率0.95%，同比+4bp。


　　关注：（1）其他非息扰动较大。25A 其他非息收入同比-25.55%，主要受债券市场波动影响，投资收益+公允价值变动损益同比-22.22%。25年投资收益41 亿元，同比-2.65%，AC/OCI 处置收益6.2/12.4 亿元，同比-6.5/+11.1 亿元；公允价值变动-11 亿元，24 年同期-3.5 亿元。24/25 年其他综合收益+42/-29 亿元。（2）对公零售贷款资产质量分化。


　　对公贷款额率双降，不良率0.55%，同比/环比下降49/14bp；零售不良率2.07%，同比/环比上升46/3bp，其中消费及信用卡不良率2.61%、经营贷不良率1.97%、按揭不良率1.60%，25H2 经营贷不良率回落，消费贷及信用卡、按揭上行46bp、28bp。


　　盈利预测与投资建议：预计公司26/27 年归母净利润增速分别为10.97%/12.28%，EPS 分别为1.16/1.31 元/股，当前股价对应26/27 年PE 分别为6.04X/5.37X，对应26/27 年PB 分别为0.57X/0.52X，给予公司最新财报每股净资产0.70 倍PB，对应合理价值8.09 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值7.59 港币/股，均维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控超预期。

□.倪.军./.林.虎    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司